截至5月14日，美国道琼斯工业指数的动态市盈率为14.58倍，国内上证综指和沪深300指数的动态市盈率分别为10.96倍和10.16倍。可见，目前A股市盈率已经大幅低于美股。基于以上数据，许多投资者或许将推断出一个结论：A股有望迎来估值修复行情。但这样的逻辑究竟能不能成立呢？

对比A股和美股市的盈率变化，从可获得数据的1997年开始，两者的变化呈现三个特征：一是两者均呈现重心逐步下行的特点；二是A股市盈率的下降速度高于美股；三是自2010年年底开始至今的大多数时间中，A股市盈率低于美股。

从第一个特点来看，由于市盈率是股票市价/每股收益。在每股收益不变的情况下，如果没有增量资金进入市场，则新股发行等因素导致的股票数量不断增加将稀释全市场的股票价格水平。从而导致指数市盈率的重心呈现趋势性回落的特点。这是第一个特征产生的根源。

从第二、三个特点来看，我们也无法得出A股能够产生估值修复行情的结论。道琼斯工业指数从2009 年3月见底后连续上升，至今连创新高。其PE在道琼斯指数上升初期经历过快速回升，但从2010年年底开始便持续回落，至今也处于2008年不足15倍的水平。换句话说，从2010年年底开始，道琼斯指数持续走高和PE低位徘徊形成了严重的背离。由此可见，PE和股指的走势并不是相辅相成的。因此我们也就难以得出“A股在目前低市盈率的条件下有望迎来估值修复行情”的结论。

那么，股指的走势究竟和什么指标更为密切呢？我们判断是盈利指标，例如EPS(每股收益)。这其实是剔除了前文分析的新股上市等因素对PE形成的干扰作用。以道琼斯指数为例，EPS在2010年初开始逐步走高，至今仍然保持上升势头。EPS与道琼斯指数走势呈现较高的同步性。

从国内上市公司的EPS来看，上证综指在2008年底至2009年8月持续上升，而上证综指的EPS在2009年4月便已见顶，至今仍处在缓步走低的过程之中。即使按照最新的上市公司一季报来判断，EPS依然处于低位振荡的弱势格局。我们分析，这便是美股和A股走势大相径庭的关键所在。同时我们也由此推断，目前A股难以走出趋势性的上升行情。

但从另一方面来看，目前国内经济只是处于缓步降温之中，A股前期下跌已经足以消化经济的逐步下行。因此，我们认为股指中短期并不具备大跌的可能性。综上，我们判断股指将继续演绎牛皮市，IF指数核心运行区间为2410—2560点。