近日，郑商所调整了部分玻璃、甲醇指定交割厂库的升贴水标准，并增设和启用了一批甲醇指定交割仓库和交割厂库。对于本次调整玻璃升贴水的合理性与可行性，市场近期热议不断。

玻璃升贴水调整立足公平合理

虽然此次调整是在5月仓单注销之后，但对于玻璃期货已运行合约调整升贴水，仍会涉及已经在进行套利和套保的投资者的利益。

对此，郑商所品种发展部有关人员对期货日报记者解释说，第一，这种调整对大多数参与者来说没有影响。调整只影响到两类交易者：一类是在6月以后合约与5月及5月之前合约上进行跨期套利的交易者，但因5月是仓单退出月，按以往惯例来说，这种实物套利一般不会发生；另一类是按照5月仓单退出之前计算的6月以后期货与现货价差进行期现套利的交易者，如果不调整部分厂库升贴水，这部分投资者可以多得30元/吨的差价收入，但该差价是由于厂库间不合理的升贴水造成的，是不合理的收入，如果交易所明知不合理也不做调整，对所有玻璃期货投资者不公平。第二，在玻璃期货品种研发的过程中，将玻璃的仓单有效期规定为6个月的原因之一就是考虑到玻璃地区间升贴水的变化比较频繁，销售受有效运输半径的影响，价差极不稳定。交易所应该根据现货市场的实际情况在老仓单退出、新仓单未生成的空档期进行调整，尽可能缩短由于期货标准化而带来的厂库间升贴水与现货市场不一致的时间。第三，今后每到仓单退出月份，交易所都会在老仓单退出、新仓单未生成时调整升贴水，尽可能让升贴水与现货市场一致，保持市场的公平性、合理性。第四，期货价格反映的应该是基准地价格，而交易所调整的非基准地价格相对于基准地的价差是不稳定的，如果与基准地价差长期不合理，尤其是贴水少升水多，就会把期货价格引导到非基准地，这对期货市场价格发现功能的发挥是不利的。第五，仓库升贴水如果不合理，当地交割的投资者可以根据盘面价格进行调整，所以不会导致该仓库失去作用。而厂库升贴水如果不合理，即便第三方投资者建仓很有利，厂库也不会开出仓单。如果贴少升多，该厂库就会大量开出仓单，这对其他厂库是不公平的，也会扰乱整个市场。第六，玻璃是第一个全厂库交割期货品种，投资者应该逐步适应，交易所也会在管理中逐步完善制度，使市场加更公平合理。

“玻璃行业产能相对价格的弹性较小，下游需求随房地产开工率的增减变化明显，加上南北方经济发展程度不均衡，因此地区间价差极易波动。”郑商所交割部有关人员表示，不同地区的经济发展程度影响建筑玻璃的需求，这在升贴水的变化上也会有所反映。此外，玻璃价差的变化还体现在产能的变化上，后期产能的释放，必定也将影响各地价差，进而冲击到市场前期的升贴水设置。“玻璃价差变化频繁，且近期影响因素较大，如果交易所调整玻璃升贴水也像其他品种一样从新上市合约实施，到真正起作用的时候可能和当时的市场环境已大相径庭，意义不大”。

据介绍，郑商所玻璃升贴水设置有一套完整的计算公式，考虑了过去半年玻璃价格的变动情况，但不同月份有着不同的权重，尤其是近月的权重相对较大。从玻璃期货上市以来的运行情况看，这种计算方式相对合理，但对比现货，肯定有不一致的时间段，因为现货市场是每天在变，因此玻璃升贴水一旦公布，有效期为半年。“玻璃期货的这种升贴水设置与现货市场不完全一致的问题，在期货市场已经上市的其他品种上也有，这是期货市场所有品种升贴水调整的通病，玻璃期货这次的升贴水调整就是让不合理的升贴水设置存续的时间变短。”上述人员说，这种调整早实施比晚实施更贴近现货市场实际情况。

记者注意到，郑商所在此次调整玻璃升贴水的同时还公布了下次升贴水调整的时间，也是希望市场能够提前做好预判。

关于未在华南地区增设玻璃指定交割厂库的问题，郑商所交割部相关负责人表示，交易所对华南设库持积极开放的态度。希望信誉好、市场占有率大、符合厂库设库标准的企业能够积极参与申报，进一步扩大产业链的参与度。

甲醇仓（厂）库布局平衡各地需求

郑商所本次甲醇仓（厂）库的调整范围较广，在西北、华南地区增加了6家交割仓（厂）库，填补了这些区域市场的空白，另外也调整了原有河南和山东地区厂库的升贴水。

郑商所交割部人员表示，甲醇交割仓（厂）库布局扩大主要是考虑到甲醇的运输区域性较强。甲醇运费在成本中占比较大，客户对运费较敏感，这使得该品种的运输辐射半径不大，而且产能在全国范围内呈现出块状分布。“从整体考虑需要做全方位的布局，平衡各地需求”。

“甲醇的升贴水主要按照地区间过去半年的价差均价进行核算。”上述人员解释说，前几年华南市场价格比华东市场价格略高，但近年来这种价差呈现出收窄的趋势，最近半年更是很小，因此设为零升贴水。这样可以将两个市场统一起来，便于客户操作。基于平均运输成本及两地实际价差，西北地区相对华东地区贴水500元/吨也比较合理。“对河南、山东升贴水的缩小，交易所也进行了充分论证，目的是使升贴水更符合现货市场实际情况”。

本次新增交割厂库新能能源有限公司市场营销部负责人张宝告诉记者，在全国范围来看，西北是甲醇的主要生产地，产能占全国的三分之一，下游可以辐射至华北、山东、华东等地，在西北设立期货交割库是非常必要的，不仅可以方便当地企业套保，也可以吸引下游贸易商和用户，有助于甲醇期货功能的发挥。张宝同时表示，目前西北的甲醇生产企业主要是做好生产经营，不过当西北与华东两地套利空间较大时，也会拿出一部分资金来参与期货交易。“但初期参与量不会太大”。

同样，在增设了交割仓库的宁波，浙江嘉瀛化工有限公司投资部负责人胡永平也向记者表达了他对未来甲醇期货市场发展的信心。“此次调整会使甲醇期货价格反映得更加全面，从长远看，能够吸引更多企业套保力量入场，有利于甲醇期货的发展”。