限售股解禁期至，机构套现意愿增强

最新数据传出，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司一季度新买入美国自由媒体集团562万股，成为公司第四大流通股东。文化传媒板块再现“巴菲特效应”，上周五，同花顺文化传媒指数大涨3.83%。而华谊嘉信一度冲涨停，尾盘微微下滑，收报13.76元，上涨7.42%。在收购效应以及传媒板块向好的作用下，该股自5月14日复牌以来，一周涨幅达到33.85%，但是本周一限售股解禁危险不得不防。

华谊嘉信定增收购三公司

停牌两个多月的华谊嘉信上周公布了其定增购买资产的预案。拟募资2亿分别购买东汐广告的49%股权、波释广告的49%股权及美意互通的70%股权。同时，向符合条件的不超过10名特定投资者发行不超过7，687，991股股份募集配套资金。

根据公告，华谊嘉信此次购买股权的的交易对价为20562.74万元，配套募集资金6850万元。

分析称，公司此次并购并未使用任何自有资金，反而利用配套融资在并购后新增资金数千万元，为未来发展做储备。

公司此次并购交易涉及发行股份购买资产以及配套融资两部分。其中，股份支付部分：1661.64万股，对应20562.74-4112.55=16450.19万元。公司向霖漉投资、孙高发、王利峰和胡伟发行股份购买资产的发行价为定价基准日前20个交易日均价，即9.90元/股。

现金支付部分：4112.55万元，全部来自于配套融资。公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，即发行底价为8.91元/股，股份数量不超过769万股，融资总额不超过6850万元。

作为本土最大线下营销服务公司之一，华谊嘉信的业务包括线下营销、终端营销以及活动营销。公司近几年协同发展户外媒体广告和互联网营销等线上营销业务，平衡线上线下业务布局，构建“一站式”营销服务的持续发展模式。公司2012年实现营业总收入12.38亿元，同比增长22.38%，净利润0.47亿元，同比增长11.67%。

中信证券分析师皮舜预测，国内广告营销行业全年增速将高于2012年，在宏观经济不确定背景下缓慢复苏，线上线下互动的整合营销将受益。

今年以来，蓝色光标、省广股份、华谊嘉信等广告类上市公司加快了并购步伐。业内普遍预计，这些问题直接导致国内广告公司毛利率无法提高，未来几年广告业界将会进一步呈现并购高潮。

与蓝色光标收购西藏博杰方式相同，此次华谊嘉信的并购采取的也是发行股份并支付现金。有券商分析师表示，这种方式会是广告公司今后筹集收购资金来源首选。

高溢价收购，股价猛涨

华谊嘉信复牌后股价连续大涨，较停牌前涨幅超33%，且两次登上龙虎榜。

值得注意的是，本次购买的资产溢价率奇高，其中东汐广告评估增值率为12倍，波释广告评估增值率为19倍，而增值率最低的美意互通，也有8倍之多。

公司公告说明了公司重大资产重组的主要风险：以2012年12月31日为评估基准日，东汐广告100%股权的评估值为21，651.31万元，评估增值率为1，211.38%；波释广告100%股权的评估值为12，045.47万元，评估增值率为1，878.56%；美意互通100%股权的评估值为5，787.60万元，评估增值率为752.87%。本次购买金额合计20，562.74万元，交易对手方将在本次交易中有较大的获利。

公告承认，公司向交易对方调增的交易对价可能高于标的公司在承诺期内超额完成的净利润，该方案设计可能导致交易对手方在交易中获利较大。

目前，上市公司凭借资本优势并购中小公司将成为常态。业务发展快、增长潜力大的优质标的，都是上市公司眼中的“唐僧肉”，竞相争抢定会抬高标的公司估值。蓝色光标高层曾表示，“这种现象不可避免，但也还可以接受。我们目前的市盈率在60多倍，比起去收购10倍、20倍的公司还是划算的。”

蓝色光标4月收购央视广告代理商西藏博杰估值为8.32倍，去年蓝色光标收购的四家广告公司的估值都在10倍左右，省广股份的收购标的估值也在这个水平。

申银万国证券分析师万建军点评说，本次收购东汐广告价格分别对应2013/2014/2015年对赌8.3/7.5/6.8倍PE、波释广告对应8.6/7.6/6.9倍PE、美意互通8.7/7.8/7.0倍PE，收购价格远低于营销服务行业二级市场同期平均估值水平，收购价格相对合理。国信证券陈财茂也赞同称，与蓝色光标、省广股份收购PE相近，定价比较合理。

收购公司客户集中度偏高

“东汐广告、波释广告及美意互通，分别从事媒体代理、汽车线下活动营销、互联网广告业务，在各自的业务领域具有较强的竞争力。本次收购完成后，公司一方面完成了对控股子公司的股权整合，另一方面提升了上市公司业绩。”万建军说，收购方式及对赌条件创新有助收购战略健康发展，收购风险相对较低。本次收购前公司即持有东汐广告、波释广告51%股权并深度介入公司经营活动，本次收购完成后整合风险相对较低;除业绩对赌条款外，本次收购亦对应收账款、客户构成、收入构成等方面进行了详细约定，有助于促使被收购标的更加良性发展，推动未来持续、健康发展。

有业内人士表示，广告公司容易形成客户集中度过高的问题，对客户议价能力较低，如果标的公司大客户流失，将对标的公司预测的收入和净利润的实现造成不良影响。因此不断开拓新客户成为其最重要的任务之一。

但是华谊嘉信拟收购的标的公司客户集中度明显过高。公告也警示，最近两年，东汐广告前五大客户的集中度为91.46%和69.75%、波释广告前五大客户的集中度为100%和74.12%、美意互通前五大客户的集中度为66.92%和70.62%。

不过，国海证券分析师却认为，华谊嘉信收购三家广告公司除了提升业绩水平，还可以实现业务布局多元化，快速切入和扩大互联网广告、媒体代理、汽车行业线下活动营销业务，广告营销的多个细分领域实现渗透；此外，可以获得优秀广告客户，将获得丰田汽车、长安福特、中国联通、中国邮政储蓄银行等优秀广告客户，结合原有线下业务优势，为客户提供更丰富的营销产品线，实现“1+3>4”的协同效应。

今日迎9057万股解禁

目前，创业板的动态市盈率已超过40倍，达到了历史最高点。

近期创业板掀起减持潮，产业资本出现套现锁定利润。5月份创业板解禁压力骤增。合计解禁股份约为15.76亿股，解禁市值约为301.45亿元。而解禁股份数量最大的数家公司均集中在本月下旬。

恰巧，华谊嘉信最新一次公告称，5月20日（星期一），公司股东刘伟、宋春静、李孝良持有合计9057.38万股股票（占公司总股本比例为58.33%）即将解除限售，实际可上市流通数量为4641.91万股（占公司总股本比例为29.90%）。

其中，股东宋春静将有3034.2213万股解禁（占公司总股本比例为19.54%）。公告称，宋春静在2012年7月11日离职，本次解禁满足了其在离职后半年内不转让其直接或间接持有的公司股份的规定。

中金公司近日认为，创业板大小非解禁也为创业板公司带来了业绩释放、高送配、高分红和业绩承诺等利好因素，创造了一个“先甜后苦”的利益格局。

据龙虎榜数据显示，截至5月16日，该股亦出现机构卖出现象，当日，前五大买入席位与前五大卖出席位合计净卖出华谊嘉信2226.97万元。信息显示，在经过连续大幅走强后，机构或资金锁定收益的意愿大幅度增强。