近期油脂市场出现了一些变化，5月美国农业部报告利空数据没有给大豆近月带来重大压力，同时，4月份马来西亚棕榈油库存下降的利多消息也没有大举提振期货价格。美豆国内供给同中国国内后期供给环境形成差异，而前期棕榈油从海外转移至国内的移库现象同样导致外盘对国内油脂盘面影响减弱，投机资金大幅进出油脂品种，期价波动较大。笔者认为，近期金融市场风险偏好增强将引发油脂反弹，但鉴于后期油脂油料庞大到港压力和疲软的需求，油脂仍将回归弱势。

棕榈油供给压力不会明显下降

供给压力始终是油脂油料面临的主要压力。去年12月份到今年3月，我国共进口24度棕榈油202万吨，上年同期为167万吨，同比上涨了20.9%；同期港口库存从12月初的72万吨上升到4月份的140万吨，表明同期消费为134万吨左右，比去年同期增加了11万吨。消费没有出现明显下滑，但随着棕榈油从海外移库中国，创纪录高位的棕榈油库存必须依靠低价完成销售，因而棕榈油库存增加的同时，棕榈油价格也一路下行。其实，从去年底开始棕榈油从马来西亚转移至中国，出现了马盘棕榈油库存下降而国内棕榈油胀库的现象，这也是外盘棕榈油底部盘整而国内棕榈油不断下行的真正原因。

后期棕榈油供给压力不会明显减弱，因马来西亚以及印尼棕榈油产量在5月份开始逐步进入增产周期，供给压力会逐步增加。国内棕榈油去库存进程将大大延长。

大豆到港放量 油脂反弹幅度有限

据海关统计，1—4月我国进口植物油合计263万吨，大豆进口1550万吨，折油294.5万吨，合计进口油脂557.5万吨（未包含进口菜籽）。而去年同期进口植物油以及大豆折油570.85万吨，进口下降同比下降2.3%；同时期豆油库存基本维持不变，但棕榈油库存上升了约44万吨。截止到4月底，张家港地区四级豆油价格下跌了16.5%，而张家港地区24度棕榈油下跌10.3%，疲软的棕榈油影响了豆油价格。

后期油料供给压力将会上升，从3月底开始巴西对外装船速度加快，预计中国5月下半月开始大豆到港量将继续增加，6—7月份大豆到港量会异常庞大，6月份大豆到港量将创历史新高，或突破700万吨，7月份大豆到港量最新预估在650万吨，直到8月份才会降低到500万吨左右，5—7月到港总计达到1850万吨水平，比去年同期高250万吨左右。油厂在保证压榨利润提高开机率的同时，油粕价格更多受到进口大豆成本影响，6月份以后油粕调整压力将加重。

豆粕走势将对油脂形成压制

对于豆粕而言，生猪养殖饲料消费下降幅度有限。虽然部分地区出现养殖亏损，但目前能繁母猪存栏没有出现大面积下降，冻猪肉收储以及规模化养殖导致养殖行业抗风险能力提高，目前生猪存栏依旧保持高位，后期豆粕消费需求不会出现大规模下降。禽类饲料消费方面，因禽流感影响豆粕消费在4月份预计有50万吨左右下降，后期禽流感的减弱与消退会促使禽类养殖业逐步复苏。对于油厂而言，后期将巨量的低价到港大豆压力转嫁到豆油上面是其优先选择，油厂挺粕策略不会轻易变化。这样，大豆的供给压力对油脂产生的影响更大。

内外盘油脂后期关联度减弱

因美国国内大豆十分紧张，基差已经创出历史高位，导致近期美豆价格不断上涨。上周的CFTC基金持仓显示美豆资产管理机构继续增持多单，美豆价格近期易涨难跌。但国内外的油脂相关性将减弱，因未来3个月国内油厂还是根据南美大豆成本进行定价。在供给过剩的形势下，油脂价格更多是根据油厂策略以及基本面为主，连粕与连豆油和外盘的关联性将减弱。另外，目前美国玉米播种进度大大低于历史同期，后期美豆播种面积有提高可能，届时美豆调整风险也将出现。

总结

近期外围市场风险偏好增强对油脂多头有利，期价面临一定程度的反弹，但这种情绪改善主导的行情很难持续，特别是在最大的商品进口国——中国的经济出现全面复苏之前,油脂仍将回归基本面——反弹过后向下寻底。