近日，由于伯南克证词与美联储会议纪要倾向于在年内收紧量化宽松（QE），市场情绪普遍悲观，黄金积弱缓跌，不过暂时在前期低点的技术关口获得一定支撑。尽管目前金价再次探底，购金潮并未卷土重来，金价后市何去何从？

在所谓中国大妈对决华尔街大鳄的金市乱象出现之前，金价暴跌的短期导火索很多：1500美元技术关口的暴跌破位引发抛售；日元贬值潮刺激机构抛黄金进股市；塞浦路斯事件引发陷入财务困境的欧洲诸国联动预期；经济通缩预期降低黄金抗通胀需求；美联储打压黄金，迫使资金回流美国债，降低美债收益率进而减少美国量化宽松的成本。

其中，美元货币体系重新获得信任，是黄金周期转向的根本因素。当前，中美欧日同样施行宽松货币政策，但造成不一样的结局，中欧日在此期间继续加杠杆，但美国私人部门却完成去杠杆过程，预计美国政府债务问题至少在未来5-10年无忧。这样的经济基本面将导致美元货币体系稳定性上升，从而使得以美元计价的黄金受重挫。

另一方面，美日股市、美债的良好回报，导致国际机构战略减持黄金及其他大宗商品头寸，加之传统避险功能的减弱及美元资产回报吸引力趋势性上升，使得黄金被抛售。从机构持仓数据可看出，全球最大的黄金交易所上市基金（ETF）——SPDR截至5月20日的持仓数据继续减少至1031吨，为4年多以来的低位水平。此外，从COMEX黄金持仓量来看，非商业净多头也连续下降至4年多以来的新低，显示即便经历了一轮杀跌，机构大资金依然不看好后市。

历史总是惊人相似。中国大妈对黄金泡沫的狂热对于历史长河而言，并不陌生。金价从1968年的35美元涨到1980年850美元的12年间，每年有30%的回报。1980年黄金投资额达1.6万亿美元，已超出只有1.4万亿美元的美国股票市值。在这轮金市狂潮的浪尖上，金市疯涨，似乎看不到牛市的尽头。然而不久之后，黄金的泡沫就不得不在里根政府紧缩的货币政策下破灭。当时金价从1980年1月20日的历史高位850美元下跌，到1990年年底，金价已跌去60%。在这10年内，黄金走势说明它没有抗通胀的能力。

从更深层的宏观原因来看，当前与上个世纪80年代的牛熊宏观背景一致：大国博弈导致新一轮美元牛市。在上个世纪80年代，具体表现为美国加息导致资金回流美国；2011年则表现为，美国10年期国债收益率的连续上升。美国实际利率上升，一方面折射出美国经济温和复苏及美元资产吸引力增强，为黄金埋下了熊市的隐患：即实际利率的升高会对联邦利率形成倒逼机制，美联储货币政策调整的时间窗口很可能比我们预想的更快。对新兴的金砖国家而言，为避免外汇储备受到通胀的威胁，具有扩大黄金储备的动力以摆脱对纸币的依赖。

按照上述分析逻辑，我们预判黄金未来即将进入漫长的熊市。不过，与上个世纪80年代的超级熊市相比，本轮缺乏美国主动性大幅加息、石油危机导致全球滞胀等超级利空因素，但仍然存在资金回流美国导致的实际利率上升、欧债危机、全球经济停滞等利空因素，因此本轮可定义为大熊市级别。

我们预判中短期金价的寻底支撑，最低可到达2008年的密集成本区1200美元一线（熊市一期约2014年）；在熊市二期（约2015-2025年），我们判断黄金最终会向1000美元的成本线靠拢，最低或可能下探至800美元，波动中枢大致在1000-1300美元之间。