郑商所修改玻璃升贴水引争议空头账户蒸发达2亿

“郑商所要修改正在交易中的玻璃期货合约的升贴水了！”这是5月初业界传闻，其威力曾一度导致玻璃期货合约盘中异动大涨，资金部分出逃，然而这只靴子终于在5月15日官方正式公布，一名资深期货投资人向和讯反映，公告后首个交易日 5月16日，按照持仓70万手计算，郑商所就将2亿元利润白白拱手给多头，相应空头则大亏2亿。

据和讯了解，修改升贴水属于交易所日常工作范围，然而，引起期货投资者不满的是此次修改交割规则是还在进行交易中的期货合约。“期货合约也是一种合同，郑商所擅自更改已经签订的、正在进行中的合约，这显然违反了合同法！”上述人士认为这有损市场公平和套期保值功能的发挥，正在向证监会反映郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）的行为，不排除采取法律手段。

业内引发争议郑商所更改升贴水最频繁

然而对此观点，业内也有不同声音。

国泰君安期货玻璃期货分析师张驰认为在交易合约中调整是为了保证时效性，当时的行情是多头借机炒作。“玻璃交割库价差主要是因区域价差与品牌价差导致，价差时效性明显，此次玻璃调整升贴水如果从新合约开始执行，那么升贴水的调整将失去意义，因为在1年以后新合约才交割。而部分品种交割库价差是因运费导致的话，因铁路运费变化度相对较小，这种升帖水调整则以新合约为主。”

他进一步指出，在交易中的合约调整升贴水有先例，比如之前菜籽油交割库调整升贴水，以及在此之前PTA的交割库升贴水也是在交易合约中调整

值得注意的是菜籽油和PTA期货也都是郑商所的品种。郑州商品交易所为目前国内三家商品期货交易所之一，另外两家为上海期货交易所、大连商品交易所。和讯网翻阅2010年至2013年三家商品期货交易所公告，发现上期所、大商所鲜有修改升贴水的公告。四年不到，郑商所则发布了11次调整升帖水的公告，涉及白糖、甲醇、玻璃、菜籽油、PTA、棉花、早籼稻，其中2013年就已经涉及5个品种。

有业内人士表示，上期所、大商所都在新合约或者持仓为零的合约上修改升贴水，印象中没有出现过在交易中的合约。

然而，另有业内人士反驳，空头亏损是部分投资者没有吃透郑商所的规则制度，早就有媒体报道郑商所有5月、11月修改玻璃期货升贴水的规则。

然而，和讯网在郑商所官网追溯玻璃期货的有关文件时并未发现有规定具体时间的明文规定。但《郑州商品交易所期货交割细则》第三十六条表示，指定交割仓库、指定交割计价点以及升贴水由交易所确定并公告。

和讯向多方打听，得知“5月、11月修改玻璃期货升贴水”是郑商所一次组织分析师考察时透露的，但具体月份并未对外公示。部分分析师在4月左右就已经知道这个消息。 “交易规则显示甲醇、玻璃应该在5月、11月之前注销，按照常理推断，比如玻璃期货1305合约会在5月注销，因此5月、10月是修改升帖水的好时机，但应该是从新的合约1405开始修改最佳。听说从1306合约开始实施也有些惊讶。”一名不愿透露的分析人士说。

隐藏在升贴水中的奥秘

为什么修改升贴水会出现如此现象？升贴水对交易究竟会产生什么影响？事实上，很多初入期货市场的投资者对此并不明白。

5月初，已经有一部分“聪明资金”闻风而逃。5月7日，据媒体报道，因交易所近期要修改玻璃指定交割厂库升贴水规则，早盘玻璃主力1309合约上涨超过1%，成交量也由之前的日均300万手左右的水平，下降至目前日均100万手左右，大破之前平均水平。

5月9日，知名网友李三笑在其微博上提示风险：“郑交所个别人联合资金吃票子，乱改规则，棉花主力合约提高一倍，玻璃直接升高补贴现货合约，我的粉丝不转不是人。我亏2点是小事情，那些不明白的还在持仓空单的朋友呢？”

5月15日，郑商所公告调整升贴水，至2013年5月25日起调整玻璃升贴水，并且称半年之后还将调整。其调整主要内容是对河北、山东部分地区交割厂库升贴水调整，比如河北贴水由-170元/吨，改为-200元/吨，从玻璃1306合约开始实施。1306是临近交割月合约，此前业内曾预期最可能是从主力合约1309开始。

“郑商所的玻璃升贴水公告一出来，和我们预期的最差的情况相吻合，看来明天又是一场腥风血雨。”一位业内人士表示。

网友一壶向和讯举了一个例子，比如某个商品原来定价2000元，河南地区由于各种原因只卖1800元，存在200元帖水。买卖双方签订好合约后，突然定价方宣布要提高升贴水，比如提高贴水300元，那么卖方卖出商品的价格则“被下降”变成1500元，那等于卖方的卖价，被交易所人为改变，扣除200元。价格被变相压低少了300，相当于买方就多赚了300元。

在期货市场上，商品就对应期货合约，买卖双方则对应多空双方。市场人士认为，：“期货价格就是现货+升贴水。当升贴水幅度超过合理范围，企业可以卖出或买入套保。期货以交割保证基差（现期价差）交割时趋向于零，即现期价差最后收敛，贴水可以说改变贴水，就直接改变了期价。”

一名新浪博主“海彤财经”用数据证明了升贴水和期货价格之间的关系，玻璃期货近期的涨幅正好等于调整升贴水之后的总体影响系数。

五个地区调整升贴水之前的厂库升贴水额度： -540，调整升贴水之后的厂库升贴水额度：-620按照各厂库最大实际交割配送量进一步分析：

从上图分析， FG1401从4月初到今天（5月22日）的涨幅正好是总影响系数3.92%。

但张弛认为，当日因调整升贴水导致玻璃上涨的理由比较牵强。升贴水是仓单的升贴水对期货盘面价格走势影响有限。

被指向多头输送2亿元

“上星期五几千手FG空单过周末，知道消息后，星期一一开巿砍得浑身都是血，还是自己的血!!!”一名期货投资人在微博上爆出自己因此大亏。

“由于期价=华北价+贴水，贴水增加的部分，就是期价上涨部分。玻璃华北贴水增加30元/吨，原来在在华北交割的厂商就要少得到30元/吨，多头正好相反。于是期价要上涨30点，交割才能恢复原有的盈亏平衡。粗略估算，5月16日玻璃期货持仓约70万，单边折合现货 875万吨玻璃。每吨现货市场涨价30元即涨价近2亿元，相当于郑商所强行从空头账上划走2亿多给多头。”一壶觉得改变贴水直接干预了市场盈亏。

一壶认为，郑商所上述行为不仅违反了合同法，还破坏了期货市场套期保值的基本功能。“期货合约是多空双方签订的一种标准化的合约形式，由第三方（郑商所）未征得买卖双方同意，擅自改变已经签订合同的条款，违法了合同法的基本原则。并且破坏了期货发现价格和套期保值基本功能的发挥，现货商无法获得较稳定的价格预期，郑商所的做法大大增加了套保操作的风险。

此外，这或许成为滋生内幕交易的温床。交易所规定玻璃厂库升贴水每半年调整一次，分别为5月和11月。“如果交易所可以决定何时修改升贴水，那么提前获得升贴水的公司或个人就可以就此内幕交易。在郑商所改变升贴水前夕，有一些期货公司增加了不少多单，冬季最淡季价格的1401合约也大幅度扩仓，由对最旺季的1309合约贴水，变为升水。这和交易所所表态到11月还要增加华北库贴水的表述是吻合的。”一壶说。

据悉，目前有部分投资者试图寻找保护自身利益的途径，要求期货公司给予解释并准备向证监会投诉，有的则考虑向律师寻求咨询“不管是否有玻璃持仓，期货市场的正常法律环境是每个投资者的基本生存条件。如果持有玻璃空单受到损失，那更应该维护自己的权利。”

对此，郑商所曾在-《玻璃升贴水调整早实施更贴近现货实际》一文中接受媒体访问时表示，玻璃价差变化频繁，且近期影响因素较大，如果交易所调整玻璃升贴水也像其他品种一样从新上市合约实施，到真正起作用的时候可能和当时的市场环境已大相径庭，意义不大。

“上述也说明了中国期货市场法律环境的欠缺。”网友一壶对和讯表示。目前银行、证券、基金均拥有自己的法律法规，而经历20多年发展的期货行业一直缺乏《期货法》。

责任编辑：刘健伟

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