5月以来，在传统需求旺季预期带动和进口成本支撑下，大连棕榈油下跌暂时告一段落，并逐渐进入筑底回升阶段，1309合约最大反弹幅度约7%。虽然技术指标仍呈现缓慢向上的态势，但由于基本面缺乏实质性内生动能——供给充裕、去库存艰难，加之豆棕油价差回归令棕榈油处于替代需求释放后的价格劣势地位。

内外倒挂趋于修复

在马来西亚BMD毛棕榈油“四周连阳”的带动下，国内进口成本水涨船高促使大连棕榈油期价底部重心不断抬升。当前交易商关注焦点集中在斋月节前需求和主产国产出放缓上，2450林吉特/吨很可能是国际棕榈油期价下一个目标。国内市场紧紧跟随，内外价差深度倒挂现象有所缓解。截至5月29日，6月、9月和12月船期马来西亚24度棕榈油到岸完税价在6550—6650元/吨，如果按照国内5933元/吨的现货均价核算，内外倒挂（以近月船期为准）幅度为717元/吨，较5月初的750—780元/吨已有所收敛，预计6月修复行情将会延续，国内棕榈油期现价格均有望获得相应支撑。

以进口报价和国内期货盘面各合约价格进行对照，由于棕榈油期货基本呈现正向价差排列，远月合约进口亏损幅度仅为100—250元/吨，暗示在基本面尚未明显改善的情况下，市场对远期价格仍报有一定希望。

库存压力依然较重

尽管4月底马来西亚棕榈油库存意外下滑至192.7万吨，提振了市场人气，但绝对数值庞大的库存压力依然是期价上涨的沉重包袱。比起马来西亚而言，印尼4月毛棕榈油及其衍生品出口环比下滑了12%，全球棕榈油库存压力依然较重。

据第三方船运调查机构ITS和SGS数据，5月以来，马来西亚棕榈油出口状况不尽如人意，虽然出口销售环比降幅不断收窄，但5月1—25日出口下滑幅度仍为2.1%—5.2%，如果最后一周不能“冲量”，在生产相对稳定的情况下，5月底马来西亚棕榈油库存将难以滑落至190万吨之下，这可能令交易商预期落空，并诱发抛盘压力。

国内市场，经历现货市场短暂的成交繁荣之后，本周棕榈油港口库存重新抬头，升至146.5万吨，庞大的库存压力将削弱期价反弹动能。不过，由于胀库现象继续恶化的可能性在减小，加之政府对融资需求的限制，预计整体库存也难以大幅膨胀。

豆棕价差或继续收敛

近期，豆棕油期现价差出现明显的双回归势头，显示棕榈油价格优势有可能减弱。目前，豆棕油期货1309合约价差已下滑至1350元/吨左右，四级豆油与24度棕榈油现货价差也回落至1550元/吨以下，这意味着棕榈油在完成需求替代之后相对价格不再“便宜”。虽然投资者看好夏季棕榈油的消费释放，但近一个月来价格的反弹同样令盘面风险与日俱增。

按照趋势惯性和季节性特征，豆棕油价差还存在进一步收敛的动能，若豆棕油1309合约价差能有效下破1330元/吨附近的支撑，后期或将向1200元/吨一线迈进，届时，棕榈油终端需求将难有较大的释放空间，或令期价承压下行。

因此，伴随着棕榈油期价的振荡上行，受需求端口滑坡的限制，技术面和基本面出现背离，市场风险正在酝酿，反弹行情难以演变为反转。预计1309合约短期将考验6250—6300元/吨的压力。