一、PTA 5月走势回顾

5月份PTA期价维持在7730—7920窄幅波动，究其原因有：5月份原油偏强震荡，而PX市场价格并未表现出强势，主要是由于国内PX进口偏多，供应过剩，同时PTA工厂也持续抛售PX原料打压了PX价格。另一方面，由于PTA工厂抵触高价PX价格，造成了5月份亚洲PX ACP价格谈判流产，限制了市场价格的上行。PX价格的弱势也限制了5月份PTA期价的走高。但随着PTA工厂的检修，PTA的库存也逐步降低至5至7天的水平，下游涤纶长丝的库存也由3月份的高点下降至偏低水平。库存的降低减轻了PTA工厂和聚酯工厂的压力，使得出货和产销都有所好转，PTA和聚酯产品现货价格总体也保持稳定，从而又限制了PTA期价的下跌幅度。

截至5月27日，华东PTA现货价格为7750元/吨，较3月末持平；PTA 1309合约收于7850点，较4月末上涨86点，涨幅为1.108%。期价较现货小幅贴水约82元/吨。

二、PTA产业链因素分析

2.1 纺织出口实现稳增长，增长态势或将延续

中国纺织品进出口商会公布的数据显示，经过3月的短暂波动后，4月纺织品服装出口再现增长，且增幅均达两位数。当月出口222.8亿美元，增长18.5%，其中纺织品出口96.5亿美元，增长14.7%；服装出口126.3亿美元，增长21.6%。1至4月，我国纺织品服装累计出口实现稳定增长，出口额801.6亿美元，增长16.5%，其中纺织品出口322.2亿美元，增长11.7%；服装出口479.4亿美元，增长20%。

但受多国量化宽松政策的影响，人民币汇率连创新高，5月27日人民币对美元中间价达到了6.1811。商务部数据显示，今年1-4月份，77.5%的企业合同利润明显下滑，73.4%的企业预计全年出口利润只能是持平或下降。今年以来，日元对人民币汇率累计贬值近20%，直接冲击我国对日出口企业。商务部调查显示，人民币短期快速升值导致企业有单不敢接现象严重，出口利润被进一步压缩，中小企业受冲击较大。据统计，人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织、服装行业的利润率将分别下降3.19%、2.27%和6.18%。政府现在正采取一系列的措施来防止人民币大幅升值，比如提高银行外汇头寸下限、发行央票以及采取正回购措施回收人民币。

随着国外圣诞节的原料需求在6、7月份启动，后期纺织需求将有好转，届时纺织服装出口也或将延续稳增长态势。

2.2 PX弱势震荡后或现企稳，乙烯上行空间有限

国际市场对美联储提前撤出宽松政策的关注程度将有所降温，转而关注月末各国出炉的当月经济指标之上。不过，中国5月汇丰制造业初值跌至荣枯线以下令国际市场心态受挫。供需层面而言，27日美国夏季出行高峰拉开帷幕，投资者将密切关注美国商业石油库存水平；31日欧佩克将在维也纳举行今年的首次会议，其对限产政策的态度亦将主宰油市心态。综前所述，市场期待美国商业石油库存水平下降，原油期货市场人气回升，原油价格或呈现小幅反弹。不过，如若石油库存不容乐观，原油期货价格或扩大跌势。

从汽柴油的裂解价差来看，5月份炼厂的裂解利润萎缩较为明显，将使得炼厂的开工积极性降低，后期对石脑油的供应或将偏少，在一定程度上对石脑油价格有一定的支撑。

从MX\PX价差规律看，两者价差处于偏低位置，截至5月27日，两者价差达到205美元/吨左右。从统计角度来看，当两者价差达到330美元/吨附近时，后期PX走弱的可能性较大，而当两者价差达到200美元/吨附近时，后期PX走强的可能性较大。目前PX受供应宽裕影响持续走低，PX检修装置的开工也将不利PX价格，但裂解价差的走低使得PX炼厂的利润减少，开工积极性也会降低，后期PX的供应宽裕问题或将得到缓解，总体来看，后期PX的跌幅有限，不排除在6月中下旬有走强的可能性。

从石脑油\PX的裂解价差看，目前PX生产企业的利润较前期小幅减少，截至5月27日，两者价差达到530美元/吨左右。从统计角度来看，当两者价差达到500美元/吨附近时，后期石脑油走强的可能性较大。从目前的石脑油价格并结合价差来看，后期石脑油价格或维持偏强震荡。

从石脑油\乙烯裂解价差看，截至5月27日，两者价差达到384美元/吨左右，石脑油裂解为乙烯的利润小幅回升，仍属中等偏高水平。炼厂的开工积极性或有所提升，预计乙烯后市上行空间有限。

从石脑油\丙烯裂解价差看，石脑油裂解为丙烯的利润空间总体较为稳定，炼厂的开工积极性或维持前期，对石脑油的需求或仍以稳定为主。

综合各裂解价差来看，6月份原油价格或偏稳，石脑油多维持偏强震荡，PX在弱势整理后不排除走强的可能性，乙烯上行空间或有限。

2.3 PTA厂家仍处在亏损边缘，停产检修仍较集中，开工率维持6.5成附近

受PX供应宽裕且PTA工厂持续抛售PX原料打压了PX市场价格，使得PTA失去了PX的成本支撑，但下游库存的降低也使得PTA和聚酯产品的价格维持稳定，PTA工厂的开工率较前期也小幅提升至65.76%。

但由于前期产能的大量扩张，开工率的提升也将使得PTA总体供给较为充裕，检修产能一时也难以恢复生产。随着PTA工厂和聚酯工厂库存的逐步消化，下游需求旺季的逐步来临，瓶片需求或将回暖，产销逐渐好转，5月末PTA工厂的亏损幅度较前期有所好转，但仍处在亏损边缘。随着圣诞节备货的启动，PTA下游产销或将进一步回暖，PTA厂家利润也将有一定的修复。同时，PTA检修产能的增多，也将对后期PTA现货价格有一定的支撑。

近期检修装置有：

扬子石化1号35万吨目前技术改造中，预计年底重启；

辽阳石化27万吨/年的PTA装置仍处停车状态，公司称5-6月份53万吨/年的PTA装置将有计划大修，为期40-45天；

天津石化34万吨产能装置年内有检修计划，时间尚未敲定；

远东石化140万吨/年的PTA装置计划停车至6月中旬；

江阴汉邦化学60万吨装置计划5月底检修，具体时间待定；

逸盛海南220万吨/年装置于4月1日停车检修，重启时间未定；

BP珠海一套50万吨PTA装置计划在6月中旬左右停车检修。共计产能约585万吨，而目前国内PTA总产能为3253万吨，占比为17.98%。

2.4 乙二醇库存高企，上行压力较大

从石脑油和乙烯的裂解价差角度看，后期乙烯上行空间有限，对乙二醇的成本支撑或有弱化。我国华东乙二醇库存共计96.07万吨，比上周增加4.47万吨。其中，张家港55.8万，太仓18.47万，宁波16.4万，江阴5.4万。产销时有回落，尚不足刺激工厂的采购需求，下游需求仍显低迷。加之库存居高难下，商家对此担忧情绪加重，市场较难形成有力支撑，乙二醇商谈仍维持弱势，后期需多关注乙二醇的降库存效果。

2013年国外检修计划：台湾南亚于4月中旬对其位于麦寮的年产70万吨的乙二醇4号装置停车检修，重启时间推迟到6月中旬。另外2号装置将于7月中旬进行年度检修，为期1周。宣布6月份对中国乙二醇的出口量减少50%。MEGlobal旗下位于亚伯达萨斯喀彻温堡的8.5亿磅/年装置将于5月更换催化剂，检修约持续25-30天。日本丸善石油计划对其在千叶的年产11.5万吨的乙二醇装置在5月15日开始进行一个月的停车检修，计划6月16日重启。沙特SHARQ产能54万吨/年的3号乙二醇装置，计划5月进行检修，检修时间在20天左右。

国内检修计划：9月15日北京东方石化4万吨/年的乙二醇装置连同及上游15万吨/年的乙烯装置停车搬迁，预计2014年开工。中国石化扬子石化计划4月初将其当前产能为18万吨的乙二醇装置扩产到28万吨。上海石化计划于5月9日关闭其22.5万吨的乙二醇装置检修，计划6月22日重启。抚顺石化5月15开始停车检修，预计检修30天。

2.5 长丝微利，短纤仍亏，库存较前期降低

5月份PTA期货小幅反弹使得下游聚酯产品的产销有所好转，但实际需求跟进仍显不足，聚酯企业的生产利润较4月份小幅弱化，其中长丝生产企业基本仍为盈利，切片和短纤生产企业仍处在亏损边缘。

截至5月24日当周，江浙涤纶长丝FDY的库存降至12.5天。江浙涤纶长丝DTY的库存降至24.5天，江浙涤纶长丝POY的库存降至12.5天，去库存效果较好，目前库存处在年内偏低位置。

三、总结展望与策略

欧元区经济复苏任重道远，核心国服务业前景黯淡；美国经济持续温和复苏，房地产市场的回暖也加大了对美国下半年经济的乐观预期；国内经济复苏放缓，内需仍显乏力，后期仍需要有政策面来提振内需。

对于PTA来说，目前上游原料PX受供应宽裕影响持续走弱，但随着PX炼厂利润的萎缩，后期供应宽裕问题将有所缓解，PX在弱势整理后或将重拾升势。6月份PTA工厂的检修仍较为集中，相比前期来说，目前PTA的低库存将对后期期价形成支撑。下游涤丝库存也处在低位，同时国外圣诞节的原料需求也或将在6、7月份启动，需求将逐步好转，届时将伴随着纺织出口的稳增长。而对出口不利的人民币升值问题，政府也正采取一系列的措施来防止人民币大幅升值。

总体来看，PTA后市在盘整后向上突破的可能性较大，主力PTA 09合约持仓创历史新高，6月份或开始向1401合约移仓，建议投资者在PTA1401合约持仓量明显放大的时候布局中长线多单。