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大宗商品市场非牛非熊

今年以来，国际大宗商品价格普遍呈下跌趋势。截至5月底，能源商品中，布伦特原油和迪拜原油价格分别下跌10.8%和8.3%，澳大利亚BJ动力煤价格下跌7%；粮油产品中，芝加哥商品交易所小麦和玉米期货价格分别下跌7.6%和4.9%；金属矿产品价格下跌更为明显，伦敦金属交易所6种有色金属价格跌幅为10%—15%，纽约商品交易所黄金和白银价格分别下跌17.8%和27.4%……大宗商品面临新一轮抛售潮，资金持续净流出，2013年以来净流出量已达240亿美元。

过去10年，国际大宗商品价格经历了一轮超乎以往的上涨行情，大部分主要商品价格创历史新高。然而，简单地将过去10年的市场总结为牛市并不准确，判断目前情况为熊市的开始也失之武断。近来市场的低迷，既是基本面经济数据不佳、透支预期后的纠偏，也反映了资金面的风险偏好转移和资产重新组合。总体上看，大宗商品价格的未来走势非牛非熊，跌易涨难，主要有以下几方面原因。

首先是需求增长缓慢。当前世界经济呈低增长、高风险态势，各国相继出台的逆周期政策短期内对投资和产出有一定刺激作用，但实际需求不足、内生增长乏力的问题并未得到有效解决。同时，危机引发各国对经济增长方式的反思，发展低能耗、低排放的制造业和服务业成为世界潮流，这对未来大宗商品的消费强度和总需求有所抑制。

其次，短期供应充足与长期资源稀缺并存。短期看，近年低利率环境和资源争夺刺激了能源、矿产领域的投资，产能扩张速度加快，不仅缓解了前些年的供需矛盾，部分商品还出现供应过剩。但从长期看，大宗商品存在着资源稀缺性，这种稀缺性不仅存在于地矿资源生产，同样表现在农业生产对土地和水的严重依赖。对稀缺性的预期回报要求，支撑着大宗商品的长期价格趋势。此外，各国的政策取向有提高商品生产和交易成本的趋势，这也在一定程度上支撑了大宗商品的价格。

第三，流动性对商品市场的支撑力在减弱。刺激经济增长为当前很多国家面对的首要任务，除非实体经济出现持续的、明显的改善迹象，否则货币宽松环境不会轻易改变。但各经济体亦需要在削减债务、减少赤字、控制通胀与经济增长之间求得平衡，不可能持续大规模地释放流动性；另一方面量化宽松措施对商品市场的作用也在逐步弱化，对资本的吸引力有所降低。

第四，技术因素对商品市场有复杂影响。技术进步有助于提高供应能力和生产效率，也降低了成本，同时推动了资源的相互替代，进而改变供需格局，如页岩气开发对煤炭、石油、天然气、农产品、石化产品等大宗商品的生产、消费、价格产生了一系列连带影响。

综合以上因素，今明两年，大宗商品价格既缺乏持续上涨的基础，也不太可能出现连续大幅下挫，长期趋势看好，短期易跌难涨，价格波动频繁。

责任编辑：翁建平

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