5月下旬开始，沪胶1309合约未能延续反弹趋势，期价在40日均线反压下，连续八个交易日走低，累计跌幅超过10%。由于美国经济复苏显著，美联储宽松政策退出预期升温，美元中期走强格局确立削弱了沪胶企稳的外部基础，加之产业链供需环境持续偏弱，日经指数和橡胶 期货相继“雪崩”对其形成拖累，导致国内胶价再度逼近前期低点，眼下破低是大势所趋。

美元中期走强格局确立

根据近几次美联储议息会议纪要来看，随着美国经济复苏状况日趋向好，反对宽松的鹰派势力逐渐增强并占据主导。尽管伯南克在最近一次会议中依然保持宽松论调，但言语中却在向市场透露有条件提前退出非常规货币释放的信号。可以看到，目前美联储的货币预期已转向，结束量化宽松政策的日子进入倒计时，美元中期走强的态势基本确立。同时数据显示，本周二美国基准十年期国债收益率上行至2.15%，创下逾13个月新高。可以预见，伴随着美国国债收益率上升，货币利差将趋于收窄，海外资金回流美国市场的动力增强，美元资产吸引力将超过大宗商品进而给沪胶市场造成流动性危机。

下游需求增速不及天胶供应增速

从季节性规律来看，在没有重大天气灾害发生的情况下，6月开始东南亚产胶国开割率会迅速提升，平均从初期的60%回升至90%以上。根据往年数据推算，未来几个月该地区天胶产量环比平均增幅将达20%。考虑到2012年和2013年可供开割胶园面积将继续增加16.2万公顷和12.3万公顷，预估今年东南亚天胶整体产量同比增速将达到4%，后期供应压力将有增无减。

从需求端看，随着夏季临近，国内轮胎厂开工率将呈现稳中回落趋势，原料采购节奏会放慢，终端汽车消费也将同步回落。由于今年国内经济复苏不济，轮胎内销面临考验，在需求高增长时代逝去后，低增长常态将取而代之。在第十届上海衍生品市场论坛“天然橡胶国际研讨会”上，天胶产业链上下游企业均认为，未来几年国内轮胎增速将维持在3%以下。面对供应增速快于需求增速的被动局面，后期天胶供需环境将持续偏弱，季节性价格低点往往出现在这段时期内。

国储收胶难阻胶价颓势

从库存上看，上周五上期所天胶注册仓单大幅减少27320吨至61770吨，当日超过30%的降幅引起市场对国储收胶集中于一天内出库的猜测。由于今年年初1301合约到期交割后不久也曾有过当日注册仓单大幅骤减的记录，加之当时市场盛传国储暗中介入收储了几千吨天胶，而上周五刚好为1305合约到期交割日后一周，仓单骤减的现象被市场更多解读为国储干预胶价而收储3万吨。

不过笔者认为即使国储收胶也难阻胶价颓势。首先，在缺乏后续收储预期支撑下，紧靠兑现的3万吨收储量难以抵消今年1—4月国内天胶的20万吨进口同比增量，更无法消耗掉青岛保税区16万吨的库存同比增量。其次，上期所天胶仓单流出之后，目前所剩的仓单量依然比去年同期高出384.47%，天胶库存量也较去年同期高出527.29%。国储干预收胶的动作虽然利好，但其偏多效应难以撼动疲弱的胶市。

值得注意的是，近几日主力资金继续在沪胶市场采取净增空操作，超过四位数的空单增量频频在持仓排行榜上出现，而眼下的净空头寸也攀升至18000手以上，刷新今年以来最高水平。在市场做空力量占据主导地位的背景下，未来沪胶面临破新低的威胁。