5月份国际原油市场总体呈现了宽幅震荡的走势。对于接下来的一段时间，我们认为市场的关注点会逐步转至美元指数的持续上涨以及需求端的低迷给原油价格带来持续的压制。另外6月份最大的问题在于美股能否延续涨势，我们维持对原油价格中性偏负面的判断，逢高做空为主。

与前几年相比，目前美国原油库存依然处于偏高位置。成品油库存下滑幅度更加明显，与近期美国炼厂开工率提升有关，在一定程度上也说明旺季逐步到来。今年美国原油进口量处于5年来的最低位，因为其国内页岩油产量的上涨。4月欧佩克原油产量延续小幅上升势头，平均日产量接近3100万桶，闲置产能也继续下滑至560万桶/日附近，但我们也应该剔除伊朗目前因受制裁而缺失的100万桶左右的产能，因此实际的数据可能会在300万桶/日左右，低于应付紧急情况所需的量450万桶/日（占全球原油需求5%左右）。因此一旦中东出现乱局，原油价格涨幅可能较大。沙特目前日产量在918万桶左右，环比小幅回升；沙特依然是世界原油供应最重要的国家之一，并且其短期内增产的潜力也最大，但仍并不足以平抑战争带来的油价波动。

5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值降至49.6，7个月来首次跌破荣枯分水岭，其中新订单和就业指数等分项指标也均跌至50下方，显示中小企业的制造业活动已开始萎缩，经济增速将继续调整。分项指标预览值中，新订单指数从上月的51.2滑落到49.5，创8个月最低水平；产出指数也跌至3个月低点。4月原油表观消费量增速为

-4.53%，年内第二次出现负值（但2月份数据偏低有春节因素），出乎市场预料。消费大国中国的原油需求增速不如预期，更不必说美欧等对原油需求长期负增长的经合组织地区；而与此同时北美却在增产，从静态考虑原油供大于求现象非常明显。若没有战争等特殊事件发生，我们认为这种产能过剩的现象会继续保持，会对原油价格形成中长期压制。

迄今共有26个美国LNG项目向能源部申请出口许可，但直到上周五之前，只有一个项目Cheniere Energy 的Sabine Pass 获得许可向非自由贸易区国家出口。我们认为美国加大资源品的出口，或有利于美国修复中期的资产负债表，对美元有一定的正面提振作用，而对原油价格有一定的打压。