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期指逐步测试前期低点

端午节小长假前，期指遭遇重挫，期间Shibor利率大幅飙升。这一方面显示短期资金十分紧张，另一方面也被视为期指短期走弱的主要原因之一。我们判断，资金面紧张格局节后依然难有改善。在此背景下，期指在节后延续弱势格局的概率很高。

首先，由于6月中下旬银行面临半年度的考核，资金压力将明显上升。从历史经验看，每年6月中下旬由于银行半年度的考核，流动性都会出现明显的紧张状况。从2010—2012年近三年的情况来看，6月份的Shibor利率尤其是短期利率（隔夜和7天期）均高于5月份的高点，且出现的时点一般在10号至15号。今年由于端午长假的时间叠加，Shibor利率的上涨时点比往年更早。一般而言，Shibor利率维持高位的时间将持续至7月，即银行年中考核完成之后。

其次，一季度外汇占款大幅超越预期，导致二季度以后货币增速被动扩大的效应逐渐递减甚至消失的概率增大。一季度的外汇占款包含了较多的跨境贸易套利。进入二季度以后，央行对此高度关注。外管局出台的20号文在6月1日开始正式实施。这在打击虚假贸易的同时，也将影响资金的流入，外汇占款大幅增长的格局也难以持续。这将导致货币增速被动扩大的效应逐渐递减甚至消失。

再次，海外资金配置中国市场的动力减弱。近期，美联储退出QE预期有所增强。在此背景下，美元走强预期渐浓，流向新兴市场的资金已出现一定程度回落。同时，海外资金配置中国的动力在减弱。

最后，长假期间公布的经济数据也不甚理想。国内5月CPI同比上涨2.1%，PPI同比下跌2.9%。CPI维持低位，PPI跌幅仍在继续扩大，且CPI与PPI之间的差距仍维持在较高水平。这显示经济正在消化前期投资膨胀引起的过剩供给，价格链条中的上游价格变动难以传导到下游消费。此外，长假期间外盘股市及大宗商品表现疲弱。中国经济数据不理想，日本央行称无需立即扩大刺激性货币政策规模，美联储近期多次提及缩减购债计划规模等均引发了市场的担忧情绪。

综上，我们判断近期资金面将会一直处于较紧张的状态，这将不利于期指的表现。此外，央行在公开市场的操作态度偏谨慎。自5月以来，Shibor利率已开始出现明显上行。在此背景下，央行在公开市场并没有出现明显的资金投放迹象。这显示了央行偏谨慎的态度。

整体来看，在资金面紧张局面持续、经济数据不理想和外盘表现不佳的情况下，国内期指中短期保持弱势格局的概率很大。短线来看，期指逐步测试前期低点为大概率事件。操作上，我们建议投资者中短线保持偏空思维。

责任编辑：李婷

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