郑州白糖主力合约1001自4月10日放量突破3850-3950的平台后至今已有2个多月了，市场上充斥着各种利多消息：本榨季减产幅度较大，下榨季种植面积也在缩减，等等。可是价格在横盘两个月以后，仍然处于不上不下的局面，下有支撑，上有压力，几次向上突破的行为最后都无疾而终。

　　让我们从目前郑糖的持仓结构上来分析一下主力资金的动向和意愿。在1001合约正式成为主力合约之后，持仓一直都比较低迷。在6月19日增仓放量上行之前，持仓一直在30万手的水平附近波动。从2007/2008榨季开始，主力合约持仓低于40万手的时间都很少见（除了换月期间）。以30万手左右的低持仓，想把价格打上去着实难度较大。

　　目前郑糖的主力合约1001和下一任主力合约1005之间的价差为82元（按6月19日收盘价计算）。这两个合约的合理价差应该是多少呢？

　　1001与1005两个合约的仓租成本为0.4×30×4=48元。

　　待1001合约进行交割后至1005合约交割时间段内,其持有现金成本所占用的资金利息为4187×5.31%÷12×4=74元(1001合约的买入成本按6月19日收盘价计算，年利率为5.31%)。交割费：2×2=4。

　　出入库费用：20元/吨。

　　期货增值税：82÷1.17×17％=16元。

　　说明：交割检验费每吨相当于0.5元，在此均忽略不计。

　　总成本=48+74+4+20+16=162元。

　　也就是说，当1005合约对1001合约升水超过162元的时候，二者之间才存在正向套利机会。

　　目前来看，二者之间不存在正套机会，那么是否存在着反套机会呢？能否出现反套机会首先要看价差是否能在合约到期之前回归。

　　让我们关注一下历史上同一年度1月合约与5月合约的价差情况。由于郑州白糖上市时间较短，所以从历史上这两个合约的价差变动情况来看，并没有特别明显的规律。不过有一点比较明显，即价差都是在7月末8月初5月合约逐步转为主力合约的情况下，价差才有拉大的情况发生，但在不同榨季中二者之间直到现货月之前价差都没有一个固定的方向，更难说有固定的价格：701与705合约处于反向市场，其余两个年度处于正向市场。