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杨小光：基本面疲软铜价运行区间下移

伦铜在7100—7500区间运行近一个月之久，目前振荡重心正在发生下移。一系列经济数据的公布直接反映了铜金融属性的弱化，同时，在铜市商品属性上，基本面也出现了走软变化。

中国现货铜逼近平水。5月中上旬，国内现货市场呈现出相对繁荣的景象，下游购买热情相对充裕，针对国内现货库存不断下移的局面，采购商不得不支付300元/吨以上的现货溢价，这背后的基础显然是针对电力投资热潮以及年内家电市场最后的生产旺季。5月份，铜现货升水一度高达600元/吨，这是自2008年以来比较罕见的情形。与此同时，存放在LME亚洲仓库的美元铜对LME三月铜价维持在贴水30美元/吨之上。

随着沪铜的走强，从外围市场进口美元铜开始出现了小幅盈利的局面，LME仓库流入中国保税区然后再流入国内市场的局面再度发生，不断涌现的进口铜打破了国内供应紧俏的局面，在随后的半个月时间内，国内升水从600元/吨的高位一直回落至100元/吨下方，而部分低品质铜更是出现了平水甚至小幅贴水的局面。升贴水的变化对于铜价特别是沪铜构成了拖累，沪铜在冲击53000元/吨上方时显得有气无力。

每年6—10月是家电的消费旺季生产淡季，因此后期家电市场开工率将会逐步回落，包括铜管在内的铜消费进入低迷期。但是6—10月电力投资所带动的铜消费依然值得期待，特别是今年国家投资特高压以及农村电网改造的项目相继进入正轨，我们认为三季度铜消费淡季会呈现出淡季不淡的局面。消费存在支撑，这决定了国内铜现货升贴水不会出现立马转下的情况，但是不可否认的是5月份的高升水局面已经一去不复返。

中国进口铜难以出现大幅改观。外管局今年出台新规要打击热钱流入，直接的攻击目标便是针对银行开立远期信用证。1—4月我国共计进口精炼铜899662吨，同比减少35.34%。值得注意的是，进口铜亏损幅度自去年以来不断出现回落，显然针对信用证的紧缩力度对精炼铜进口构成了明显抑制。

同样不利的是，银监会3月份出台了银行理财产品新规。通过融资进口的铜属于硬通货，变现或者进行仓单抵押获取人民币都是比较便利的，其中一部分钱流入银行的理财产品以获得相对高的收益。如今这一渠道被严加看管，对于融资进口铜已经开始显现了威力。

然而，随着贸易商以及下游企业对政策的适应以及进口套利窗口的局部释放，中国进口铜可能会出现小幅度的回升。但是在外围市场整体消费低迷的情况下，仅仅依靠中国小幅度进口改善不足以推动基本面变好。

亚洲库存的流转难以改善铜价。从2008年开始，LME铜库存在不同地区以及不同仓库之间的贸易流转已经渐渐成为一种常态。今年以来，亚洲的LME仓库出现了明显增长。库存的流转对铜价造成了波动，但是由于其并未涉及到基本面的实际变动，因此并不能决定铜价走势。

结合后期中国市场的供需情况以及外围市场的库存变动，我们认为6月份伦铜运行区间将回落至6800—7300，对应沪铜将回落至49000—53000。

责任编辑：翁建平

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