欧美货币政策趋向保守

6月6日，欧洲央行议息会议后，欧洲央行行长德拉基暗示，欧洲央行实际“已经做得太多”，若欧元区经济“未发生方向性变化”，“没有理由采取行动”。从德拉基的讲话来看，欧洲央行的货币政策开始趋于保守。一直以来，央行内部在宽松问题上分歧严重。近期，德国方面反对之声日渐强烈，德国联邦宪法法院就欧洲稳定机制和欧洲央行购债机会举行听证会，以及德国央行行长魏特曼多次对OMT计划和低利率所带来的风险提出警告，就是很好的佐证。事实上，欧元区内部经济发展一直不同步,德国经济以强大制造业做后盾，维持着稳定增长, 但以意大利和西班牙为代表的欧元区二线国家却在饱受经济衰退的痛苦；加之德国在某种程度上采取“短时工作制”来避免裁员情况，失业率持稳于相对低位，而以意大利和西班牙为代表的欧元区二线国家的失业率却不断创出新高。反差如此之大，必然使得欧洲各国央行对待宽松货币政策的态度不一致，出现矛盾。为了平衡欧元区内部不同成员国集团的声音，放慢宽松脚步不失为“明智”之举。

美联储4月30日至5月1日会议的纪要显示，若数据持续好转，部分美联储官员希望最早于6月的会议上做出减缓购债的决策。随后达拉斯联储主席费舍尔以及堪萨斯城联储主席乔治多次在公开场合表达消减QE规模的看法。

目前美联储的资产负债表规模已经十分庞大，处于不可持续的状态，超过3.3万亿美元的资产负债表还在以每月850亿美元的速率递增，而如此庞大的负债规模势必会引发通胀。只是通胀压力在不同时期的表现形式不一样，有时体现在商品和服务价格，有时反映在股票、债券以及房屋等资产价格上。美国股市牛市历时4年多，且创出历史新高、债券市场仍然为继着牛市格局、房屋价格连续10个月同比上升，资产价格泡沫明显；随着近期美股的回落以及债市的暴跌，通胀压力随时有可能转向商品和服务价格。基于通胀滞后于货币政策的原理，显然货币政策的调整要早于全面通胀的发生，因此我们认为年内美联储消减QE规模实为必然。

一旦在本周召开的美联储6月议息会议上，伯南克释放出缩减QE时间表，那么国际大宗商品的拐点必将显现，对国内LLDPE期价压力不言而喻。

国内经济增长放缓

5月我国进出口总值3451.1亿美元，同比增长0.4%。其中，出口1827.7亿美元，增长1%；进口1623.4亿美元，下降0.3%。5月外贸进出口同比增速均大幅回落，“跳水”幅度之大近年少有，充分表明了外需的疲弱、内需的不足。预计短期内国内进出口情况难有明显改观，而出口低迷显然将带动PE薄膜消费量下滑，将限制LLDPE期价的反弹空间。

5月份生产者价格指数(PPI)同比下降2.9%，下降已经超过一年的PPI指数有加速下滑的趋势。由于PPI指数长期处于下降通道之中，即反映出部分行业产能过剩的严重性，也表明了目前国内经济景气程度不足。

再加之近期人民币汇率不断走强，以及境内外利差的存在，部分企业通过出口贸易进行汇差及利差套利，实际上已经对实体经济产生了紧缩的作用。通过以上分析，我们预计国内二季度经济增速将继续放缓，降幅极有可能超预期，这将对国内商品期价构成重压。

一旦中国经济持续放缓趋势确立，也将波及国际大宗商品价格。虽然进入六月后，欧美汽油传统消费旺季已经来临，以及叙利亚局势不明朗，短期有望支撑国际油价，但美国商业原油库存不断创出历史新高以及中国经济的放缓，原油需求下滑已经是不争的事实，加之伊朗新任总统势言与美国改善关系，中东地缘政治对油价的支撑也会减弱，因此国际油价上行阻力重重，将拖累LLDPE期价反弹空间。

亚洲乙烯与石脑油价差有望继续回落

从近三年亚洲乙烯与石脑油价差来看，二者价差一旦超过350元/吨，说明乙烯单体利润率较高，炼厂乙烯单体的供应将逐步上升，若此时LLDPE期价处于上涨阶段，那将面临阶段性高位；一旦二者价差低于200元/吨，说明乙烯单体利润率较低，炼厂供给将减少，若此时LLDPE期价处于下跌阶段，将面临阶段性低位。自4月中旬期价反弹以来，乙烯与石脑油价差于5月底创出384元/吨高位，随后逐步回落，目前维持在330元/吨附近。一旦乙烯与石脑油价差下跌趋势确立，国际油价下跌对乙烯价格的影响将强于上涨带来的影响，亚洲乙烯单体价格易跌难涨，LLDPE生产成本也会呈震荡走低的态势，据此推测，LLDPE期价极有可能于6月下旬反弹到位。

短期市场货源紧张，后期供给有望缓解

近期抚顺石化、大庆石化以及神华包头相继停产检修（详见表1），加之目前HDPE市场价格不错，利润率相对较高，石化企业开始更多排产HDPE牌号，造成了市场上LLDPE流通货源不多，支撑了当前现货价格的坚挺。

但我们认为现货市场货源紧张状况难以持久。一方面，抚顺石化线性装置、大庆石化全密度装置将于6月下旬完成检修，加之武汉石化30万吨全密度装置也将于月底正式投产，市场货源紧张将得到有效缓解。

另外，我们来看一下4月份进口货源地价格情况：沙特货源进口均价为1377.3美元/吨，新加坡货源进口均价为1573.8美元/吨，泰国货源进口均价为1626.7美元/吨，韩国货源进口均价为1586.1美元/吨，日本货源进口均价为1662.6美元/吨。我们可以看出，正是由于东南亚及东北亚地的高价货源，拉高了4月国内进口均价（见图2），导致了内外盘LLDPE价格倒挂，造成了进口量下滑。但我们从图3中可以看出，自3月份以来，东南亚及东北亚乙烯单体价格均大幅下滑，降幅达到10%以上，那么可以预计6、7月份到港LLDPE货源均价应该在1400美元/吨附近，加之沙特货源的一贯低价，将刺激进口货源量上升，也可有效弥补近期国内市场货源不足的现状。

综上所述，我们应该清醒的认识到，只要各国央行继续维持货币宽松政策，其导致的结果是经济增长被人为地抬高，且将拖延那些必须解决的问题的时间。从本质上来说，宽松政策并不能代替我们去解决现有经济问题，退出宽松是迟早的事情。随着市场对宽松“盛宴”结束的预期不断上升，国际大宗商品价格大幅回落的时间节点正在临近，对国内化工品期价的压力不言而喻。此外，国内短暂LLDPE资源紧张，给期价带来的仅是反弹，难以改变其中期运行轨迹。就L1309合约日线图来看，我们认为本轮LLDPE期价反弹至10900一线遇阻概率较大，等待日线空头形态出现后介入空单。