沈国成：终端消费不振豆油空气加重

随着临池棕榈油激励日渐褪色，豆油的反弹得益于豆棕价差的缓慢恢复，而非基本面的好转预期。由于消费后劲不足、供应趋于增加，预计豆油将在7月份打开下半年的熊市窗口。

“指挥官”美豆难以雄起

近期大连豆油对美豆走势呈现出“跟跌不跟涨”的迹象，期价下跌压力的增强已在所难免。

目前，民间机构对官方报告的不认可提振了交易商的接盘动力，Lanworth不仅下调2013/14年度美豆产量预估至33.5亿蒲，且将单产调降1.1%至43.3蒲式耳/英亩，激励美豆11月合约在经历回调后一度站上1300美分/蒲式耳关口。乍一看，由美豆播种进度缓慢引发的天气炒作或将兴起，但随着耕种工作接近尾声，天气升水因素将会追随生长优良率情况而出现摇摆。

在经历2012年的起伏后，今年天气市可能难以大展拳脚。一方面，单产预期恢复、种植面积增加将使得美豆总产惯性增长，会有效缓解美豆市场的供给压力；另一方面，自2012年9月初美豆大跌以来，熊性结构的技术面并未改变，交易商对远期盘面的看淡心态趋于加重。

终端消费仍显“寒意”

6月份之后，随着市场震荡结构的确立，交易商出现了“视觉疲劳”，使得豆油期现货均陷入“涨不动、跌不深”的尴尬境地。后劲不足的终端消费预期则使得投资者忧心忡忡。

首先，在经过5月份终端备货和流通渠道补库之后，6月份之后下游消费再度进入“惨淡”期，在1-5月份国内豆油表观消费同比减少5.9%的背景下，下半年负增长的需求预期愈演愈烈，短期的繁荣并不会改变后劲乏力的状态，这对豆油期价将带来“雪上加霜”的压力。

其次，在国际原油高位运行、美国豆油震荡回升之际，国内豆油并未感受“暖意”，很大程度上说明供需环境趋于宽松。随着6-8月份进口大豆的集中到港，油厂开工率的正常恢复将导致豆油供应压力不断加码，显性库存下滑的时代或宣告结束。

近期豆油的抗跌，很大程度上得益于卖豆油/买棕榈油套利资金的获利了结，豆棕油价差的反弹带给豆油期货一定“溢价”。截止6月20日，豆棕油1309合约和1401合约价差已分别走阔至1372元/吨和1494元/吨，较前期低点回升了234元/吨和150元/吨，价差向上的时间窗口或被打开，表明豆油走势将强于棕榈油。

但是，两者价差的上升周期可能与2012年一样发生在期价下跌过程中，毕竟棕榈油主产国已进入年内增产周期，随着斋月节备货炒作逐渐结束，国际棕榈油需求的大幅下滑将导致油脂板块基本面初现共振式转淡，令豆油期价难逃厄运，预计7350元/吨并不是1401合约的坚实底部。

责任编辑：翁建平

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