周四，沪铜低开低走，领跌大宗商品市场，市场空头氛围浓重。

基金空头卷土重来

6月11日的CFTC报告显示，基金空头在结束了自4月底以来连续六周的减仓后卷土重来，大幅增仓。这一现象需要引起重视。

在过去几年中，CFTC基金净持仓和铜价走势具有较强的联动性。但通过进一步研究，我们发现，自2013年以来基金空仓成为影响基金净持仓变化的最主要因素，也成为影响铜价波动的重要因素。今年2—4月，基金空头持仓由不到4万手迅速增加至7.5万手，给铜市带来了沉重压力。4月底，随着基金空头回补，铜价止跌反弹。今年以来，通过基金空头持仓和铜价走势对比，我们不难发现，两者具有高度的一致性，前者甚至具有一定领先性。可以说基金空头导演了上半年的铜价走势。因此，基金空头再度增仓将对铜价产生明显压力。

市场多头力量仍然虚弱

在当前铜市场中，多头力量主要来源于需求和投机买盘。需求可以分为实际消费需求、投机需求及融资需求三种。首先，从实际消费需求来看，今年以来下游需求一直不温不火，旺季需求并不旺盛。其实不仅仅铜市如此，其他基本金属、黑色金属下游需求同样较为平淡。究其原因：一方面，实体经济特别是工业并没有明显增长，也没有大规模刺激政策出台，终端消费订单比较一般；另一方面，随着各类风险事件爆发，企业经营均以谨慎、稳健为主，主动采购备货意愿大大降低。因此在终端订单需求一般和企业备库需求减弱的双重影响下，铜市实际消费需求较为平淡。其次，投机需求大幅下滑。2009、2010年囤积铜风盛行。而随着铜价高位回落，这一部分需求大幅下滑。再次，融资需求基本消失。外管局新规对融资铜产生致命打击，铜市纯融资性行为下降90%以上。受此影响，原来囤积在保税库用于融资的铜库存部分流向市场，保税区库存较5月之前下滑近20万吨。因此，需求给铜价带来的上涨力量已经大不如前。

期市投机买盘中影响力最大的当属基金。然而今年以来，CFTC基金多头持仓一直处于相对低位，占总持仓比例一直在30%下方。和基金空头大幅增仓相比，多头显得相对谨慎，后期大幅增多的可能性不大。此外，不可忽视的一点是，当前资金仍在大量流出大宗商品市场。巴克莱报告显示，大宗商品市场资金持续流出，4月创近一年以来最低纪录。资金兴趣逐步从大宗商品市场转移，也将降低流动性对于铜价的支撑。

多空力量失衡，铜价跌易涨难

当前铜市空头力量仍然十分强大，多头却难以形成合力。结合当前宏观环境，伯南克明确表态美国经济正在稳步复苏，可能在今后一年内逐步退出QE，这将推动美元走强，进一步刺激美元回流。铜价亦难以从宏观环境中寻求到大的刺激因素。因此，铜价仍易跌难涨。