本周沪深300指数受到美联储年内将减少购债规模以及国内银行间市场资金紧张影响，出现较大幅度下挫，其中周四单日跌幅达到3.30%。尽管周五汇金入市对市场有所提振，但是也难改继续下挫的命运。这是沪深300指数连续第三周收阴，本月累计跌幅超过10%。进入6月以来，国内流动性宽松的局面出现明显改变，而出于对美联储退出QE的担忧，国际投资者重新进行资产配置，引起大类资产价格重估，这些因素直接导致了目前金融市场动荡的格局。从目前情况看，中国央行没有放松流动性的意图，而美联储态度和时间表不明朗，这意味着未来市场动荡仍将延续。

流动性出现持续紧张

本周四，由于银行间市场出现资金紧张的局面，1天期质押式回购利率盘中一度飙升至30%；同日上海银行间同业拆借利率SHIBOR的隔夜和1周利率分别上涨578.40BP和292.90BP，分别升至13.4440%和11.0040%，这一史无前例的高利率令市场感到恐慌，但央行不仅没有采用措施补充市场流动性，反而继续地量发行了20亿元3月期央行票据，以此来表明自己收紧流动性的态度。

实际上，银行间市场流动性紧张的局面在端午假期前就已存在。6月由于新增外汇占款迅速减少，财政集中缴款和央行的季度考核等因素，银行流动性开始吃紧，节前就曾出现金融债发行困难的情况。19日国务院常务会议提出“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”，彻底浇灭商业银行对央行释放流动性的期望，由此引发次日各银行在同业市场疯抢资金的局面。

从最新的国务院工作会议精神看，本次收紧流动性的目的在于逼迫商业银行调整放贷结构，积极支持实体经济增长以及经济结构转型。受此影响，预计与商品期货上市品种密切相关的过剩产能行业将受到严厉打击，未来信贷融资将十分困难。产能过剩是当前中国经济的顽症之一已经得到广泛共识，如果不能破解产能过剩难题，就很难提振工业品和大宗商品价格。另一个与期指相关的领域是房地产。截至一季度，房地产贷款增长21.4%，个人购房贷款增长17.4%，均创出2010年四季度以来新高。相比来看，工业中长期贷款仅增长3.2%，是2010年以来最低水平，而服务业中长期贷款也仅增长8.9%。以上数据部分揭示了今年以来巨额新增贷款和超预期增长的广义货币M2未能有效提振经济的原因，央行希望借助控制新增流动性的方式，改变目前的信贷结构，抑制过剩产能同时调控房地产市场。

伯南克“结束QE”言论引发市场抛售

美联储主席本??伯南克（Ben Bernanke）在周三表示，随着美国经济增长势头走强，今年就可以逐渐放缓第三轮量化宽松（QE3）的节奏。这意味下半年的某个时点开始，美联储将减少目前每月850亿美元购买长期国债和MBS的规模，而到明年年中，将终止购买，且停止到期资产的继续滚动。该表态随即引发国际市场的强烈反应，美国10年期国债利率6月20日涨至2.41%，而上一次触及该位置还是在2011年10月，这可能意味着国际债券市场的牛市将因此终结，而美债收益的上升也引发国际资本从新兴经济体回流，进而造成新兴经济体股市的全面下挫。另外，黄金白银等贵金属以及石油价格也出现较大幅度下跌，一方面源自于美元的反弹预期，另一方面发达经济体负的产能缺口也意味着经济仍然较弱，同时短期通胀的概率也较低，这些都削弱了贵金属和原油的投资价值。

我们在此前研究报告中预警的资本流入减少，在5月新增外汇占款中表现得淋漓尽致。根据央行数据，5月新增外汇占款668.62亿元，仅为4月2943.54亿元的22.7%。这也是6月市场资金面趋紧的关键因素，预计未来这一趋势仍将持续。

短期仍然偏空，但下行空间有限

由于央行坚持不放松流动性的态度，商业银行短期内将对目前的信贷政策进行调整，以适应当前的局面，因此预计下周货币资金面仍然偏紧，这也将对资本市场构成压力。另外临近7月1日发布6月PMI数据和7月中发布二季度经济增长数据，市场担忧情绪也有望加重。目前对二季度GDP增长预计并不乐观，再加之当前流动性吃紧，对于期指的打击将雪上加霜。我们预计指数将继续回落至2180~2200平台获得有效支撑，因此建议空单可继续持有，止损位可设在2450平台附近。