尽管下跌似乎并无太大悬念，但价格究竟会跌去哪依然是许多人关心的问题。我们不妨回头看一下历史，帮助了解未来可能会怎么走。

在上周的美联储议息会议以后，接下去美国会在何时正式启动退出宽松货币政策似乎已经只是时间问题。受到这一消息的打击我们看到了近日贵金属价格的持续下跌与美国实际利率的劲升。尽管下跌似乎并无太大悬念，但价格究竟会跌去哪依然是许多人关心的问题。以史为镜，我们不妨回头看一下历史，帮助我们了解未来的路可能会怎么走。

1990年代初，美国爆发savings and loans危机，当时美国国内近四分之一的储贷协会，涉及超过4000亿美元净资产，在跨度大约为3年的时间里相继宣告破产。与2007年的次贷危机相比，“储贷危机”及其后续发展有着惊人的相似。美联储在90年代初连续多次下调联邦基金利率，刺激经济复苏，直到1994年才开始重新进入加息周期。我们看到，在美联储降息之后的漫长周期内，贵金属的价格并未有所上涨，反而一路阴跌不止，直到1993年初才启动上涨。与90年代初所不同的是，2008年以后向市场释放流动性以刺激经济复苏的全球央行远远不止美联储一家，因而在次贷危机以后贵金属受到要求回报率下降影响上涨的等待期被大大缩短。

到1994年，美联储年内连续加息达225个基点，贵金属价格最初虽然未能再创新高，但整体表现抗跌，反而是在加息周期开启以后的2年以后，也就是在1996年开始，经历了漫长的长达5年的熊市历程。费城金银指数在这一时期由超过140下跌至最低略高于40，跌幅超过三分之二。而同期的道指却涨势惊人。从当时的宏观经济背景来看，之所以在1996年以后启动这样的下跌，很可能与通胀预期重新开始下降有很大的关系。与美股和美债不同，作为不生息资产的黄金未能受益于由于通胀预期下降而导致的要求回报率降低，反而由于市场对冲通胀需求的减弱而持续走低。

这种情况与当前相比也有许多吻合之处。我们注意到美国实际上在一个长周期内处于通胀预期不断下降的过程中，近期的美国核心通胀率进一步下滑再度印证了这一点，对于中长期的贵金属而言，这样的情况具有极大的杀伤力。从历史的角度来看，切不可低估贵金属这样的金融资产的下跌空间。