2013年上半年，1月大宗商品价格单边上涨，2月、3月和4月单边下跌，5月超跌反弹，6月继续下跌，其中黄金、白银、铜、橡胶等品种领跌。目前多数工业品价格处于相对低位，如果从国内宏观经济角度来展望，2013年下半年继续做空面临政策风险，做多则受制于经济下行风险。从全球范围来看，美元与大宗商品呈现“跷跷板”效应，下面从全球货币政策着手，以美元走势这条主线，来分析大宗商品的投资策略。

货币政策

下半年，美国将会开始考虑逐步削减量化宽松规模，日本料维持史上最大规模量化宽松，欧洲央行有望继续降息。

美国

随着美国经济步入温和复苏，就业市场稳步好转，美联储开始考虑逐步削减量化宽松计划规模的问题。6月20日，伯南克在新闻发布会上说，如果美国经济的预测是准确的，那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束QE；当失业率降低到7%时，意味着就业市场出现“实质性改善”，当资产购买结束时失业率可能在7%左右。对于美联储退出量化宽松规模的方式，我们认同部分经济学家的观点，预计美联储将分阶段退出QE。

欧洲

欧洲央行对存款负利率持开放态度，有望继续降息。在5月举行的货币政策会议上，欧洲央行决定将欧元区主导利率调降25个基点至0.5%的历史新低，这是自2012年7月以来欧洲央行首次调息。欧洲央行还表示，将在必要的情况下继续为欧元区银行提供无限制流动性，这项措施至少会持续到2014年7月。根据欧洲央行行长德拉吉的表态，未来欧洲央行可能采取更多措施，比如与欧洲投资银行等机构合作，通过改变有关抵押的规定来提供针对中小企业的新信贷工具。此外，把目前为零的存款利率降为负值，也在欧洲央行的视野之内，如果经济数据继续恶化，欧洲央行可能采取这一极端措施。但由于此举将伤及银行业并引起市场波动，因此目前欧洲央行内部对此争论较大。就德拉吉而言，他希望通过降息等宽松货币措施帮助欧元区在今年晚些时候实现经济复苏。因而，未来几年，欧元区将维持近乎于零的低利率水平。

日本

日本央行4月4日推出了本国史上最大规模的宽松措施，新行长黑田东彦承诺，提前实行开放式QE，在通胀率达到2%以前每月购买资产7万亿日元，可购买所有期限日债。他还表示，到2014财年底，日本的货币基础将接近翻番，至270万亿日元。美联储主席伯南克过去几年共祭出规模约2.5万亿美元的资产购买计划。以基础货币口径统计，从2008年金融危机至今，日本祭出资产购买为138-92=46万亿日元，约0.5万亿美元；将祭出资产购买270-138=132万亿日元，约1.3万亿美元，共1.8万亿美元。从2012年9月以来，美元兑日元最高103.72，日元兑美元一度贬值：103.72/77.13=34%。本世纪以来，日本仅有两个时期的通胀水平高于2%，分别出现在1997年及2008年，因而，日本央行史上最大规模的宽松措施起码会维持至2014财年底。

美元走势

美元的主要交易对手是日元和欧元，日元和欧元占了美元指数的80%。从货币政策来看，美国逐步退出量化宽松，日本维持史上最大规模量化宽松，欧洲继续降低利率，美元有相对优势；从经济发展来看，美国经济温和复苏，欧洲经济疲软，日本经济存有后患。美国经济有相对优势，进而增强美元优势。美元指数在2011年5月从低点72.696上涨，最高探至84.498，然后回落至6月19日最低80.498，至今，美元周线级别上涨，对于美元后市，继续走强的概率较大。

投资策略

从全球范围来看，大宗商品与美元存在“跷跷板”效应，其中，黄金、白银、铜、原油等品种与美元负相关性最强，因而强势美元将给黄金、白银、铜、原油等带来较大的压力。从基本面来看，2013年一些商品的基本面格局已发生了变化，比如铜、原油。

黄金白银

黄金白银是2013年上半年的明星品种，其中白银下跌超过40%，领跌大宗商品，黄金跌幅超过25%。黄金白银4月经历一波单边下跌行情后，6月在伯南克新闻发布会后再次向下突破。黄金白银金融属性最强，是与美元负相关性最强的品种，强势美元将给黄金白银带来下行压力。从黄金白银自身走势来看，大的形态上已呈下跌趋势。

铜

2013年上半年的另一明星品种是铜，沪铜一度吸引了300亿美元多空资金参与对决。过去几年，全球铜市供需偏紧，铜市受工业品属性和金融属性共同作用，铜价运行于相对高位。迈入2013年，全球铜市供给增长，改变数年来供弱于求的格局，将转入过剩局面。4月继金银破位大跌后，铜也展开了加速下跌，突破了近两年的收敛振荡区间。6月铜价结束反弹继续下挫，跌破4月低点。另外，强势美元也使铜价上行承压，因而，铜价难改弱势格局。

天然橡胶

天然橡胶具有工业品属性，也有农产品(000061,股吧)属性，而且在工业品中类属化工品，因而受原油走势影响较大。

受全球经济低迷影响，原油需求增速放缓，特别是新兴经济体需求增长乏力；非OPEC地区的美国、加拿大原油供应增加或超预期，供需转为充裕，因而排除地缘政治影响，原油易跌难涨，合成胶成本支撑减弱。

从农产品属性来看，天然橡胶是长周期的生长作物，供应弹性相对较小。从近10年的供应趋势来看，目前仍处于产能的集中释放期，2003年到2012年，天然橡胶种植面积年均增速为2.49%，期间2006年到2008年受价格持续快速增长推动，种植面积同比增速在3%—4%，超过历史平均水平。基于天然橡胶5到7年的种植周期，预计未来3年之内天然橡胶仍将维持产量快速增长的趋势。2013年上半年，天然橡胶走出了顺畅的单边下跌，跌幅仅次于白银，下跌近39%。2013年下半年，如果有政策利好，天然橡胶料会有反弹，但长期维持下跌格局，而如果政策利好预期落空，天然橡胶走势将维持振荡偏空的弱势格局。