第二部分

　　我们对美国经济的六大预测

　　首先，我们维持美国实际GDP在2009年年中企稳的观点。这是我们较早之前就坚持的观点，且目前大部分相关指标都支撑这一观点。首先，我们预计二月政府颁布的财政刺激措施将会推动第二季度的实际GDP年率增长3个百分点，对第三季度的GDP增长推动也将比较大。此外，信贷宽松和流动性计划已经压低了私人部门借贷成本，住房投资的逐步企稳，企业去库存化过程的逐步完成，都预示了美国经济正在企稳。

　　其次，尽管美国经济将会企稳，其复苏的动力仍然不足。虽然库存周期的转向可能会在2009年第二季度产生出乎意料的积极作用，但驱动美国经济周期反弹的主要动力——私人部门还面临很大的挑战，目前还没有出现住房市场的强劲复苏，消费者耐用品支出增长还不够，就业市场的回暖也还需要时间。没有这些因素的支持，美国在2010年之前的复苏历程都将比较迟缓。

　　再次，美国2010年失业率将会高达10.5%。我们预计本次复苏将重现过去两个经济周期中的“无就业复苏”模式。在真正的需求起来之前，企业不太可能会恢复雇佣全职员工。这一行为一定程度上拖累了复苏进程，延长了实际GDP见底和失业率见底之前的滞后期。

　　第四，通胀在未来几年内都不会是一个大的威胁。虽然大规模的财政扩张和货币宽松政策激发了市场的通胀担忧，但我们往往忘记当前这些措施之所以被采取，是因为我们要应对的是一次百年一遇的经济危机，巨大的产出缺口需要填补。不管美国以哪种情形复苏，它面对的产出缺口大约是GDP的10%，这一缺口需要几年的经济增长才可能消除。在这种背景下，我们预计美国核心CPI同比增长率将在2010年年底接近0的水平。

　　第五，美联储不太可能在2010年年末之前收紧货币政策。根据我们对通胀的预期，我们认为美联储公开市场操作委员会（FOMC）要等到以下三个条件满足后，才会考虑将目前0-0.25%的基准利率上调：（1）就业市场的稳定，这一点体现在美联储认为失业率已经或者很快达到见顶的时候；（2）住房市场的稳定，这主要体现在住房空置率的减少和住房价格下滑速度的放缓；（3）金融市场的稳定，这主要体现在市场的信心。美联储执行低利率政策的决心使我们认为短期利率的提升还离我们很远。即便某些美联储官员建议加快升息步伐，前提应该是经济前景的强劲好转，通胀预期的大幅升高，或者市场要求美联储以行动表态他们正在考虑“退出”策略。

　　最后，国债收益率将会回落。我们认为近来经济指标的好转使固定收益市场遭到过度抛售。三个月前，市场投资者担忧的只有经济的大幅下滑，而现在他们却认为通胀是当前宽松政策以及经济复苏不可避免的后果。虽然国债的供给增加和短期利率最终将会正常化这两大因素将会使未来收益曲线相比正常状态更陡峭一些，我们依然期待未来债券价格将会有所反弹，债券收益率有较大回落。