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期钢基本面短暂转好行业长期调整格局未变

短期钢材市场基本面有所好转，成本支撑和去库存化加速提高了贸易商进货热情；中长期而言，去产能去库存的长期趋势存在，需求面会持续低位运行，供应需求双降的弱平衡状态将出现，价格或会长期底部运行。

行业亏损持续较长时间

普氏指数110美元附近是比较重要的分水线，这一价位附近，国内矿山开始减产，短期矿山供应有望减少。5月份粗钢产量增速为8%，而铁矿石产量加进口的增速估计在6.1%左右；按照6月日均粗钢产量216万吨估算，6月的粗钢产量同比增速会增至9.2%，而国内矿石供应的增速很可能还是维持在6.5%附近，今年的矿石实际供应可能并没有市场预期的那么过剩。

近期矿石港口库存的小幅回升很可能还在于钢厂主动降低原料库存所致，实际上钢厂原料库存偏低，造成港口库存回升。减产预期已经反映到钢厂的原料采购计划中，后期有可能出现小幅补原料库存的行为。

钢厂能否减产是今年来市场一直关注的焦点，虽然钢价一直处于下滑阶段，但从供应和需求面观察，今年钢市整体可算供需两旺的局面，粗钢产量居高不下，但库存水平持续下降，说明需求面并没市场感觉到的那么差。

近期唐山地区高炉开工率出现明显下滑，由5月初的98%附近跌至目前的91%左右。随着炼钢行业的持续亏损，高炉开工率或将继续探底，粗钢日均产量还未反映出减产迹象，随着开工率持续下降，6月底7月初的粗钢日均产量会出现下降。

钢企今年的盈利状况较差，自年初以来，建筑钢材冶炼就处于亏损状态，而亏损的持续时间是自2009年以来持续时间最长的，而幅度也是近5年来较大的。建筑钢材亏损状况持续6个月之久，正常的市场行为下，钢企减产在即，虽然有地方政府的压力、银行催贷的压力，大面积停产不会出现，但我们认为小幅减产已经势在必行。

从高炉检修的类别数据看，中小钢企早于大型钢企减产，后一阶段，大型国有钢企的减产可能会启动。

我们从30家上市重点钢企2000年以来的长期财务数据看，自2004年以来，盈利状况逐年恶化的迹象非常明显，去年净资产收益率已跌至负值，而销售毛利率也基本处在5%的低位附近。

钢铁全行业的长期调整自2011年中开始，首先是从中间贸易企业的洗牌展开，市场估算的20万家钢贸企业经历了去年一年的调整，数量很可能已经减半，而这种贸易商的转型淘汰还将持续；目前处于中小钢企的清洗阶段，一些资金实力较弱，设备落后，又不符合产业环保标准的企业可能率先出局。整个行业的调整自2011年中开始估计至少持续5年。

从表现上看，就是长期的去产能化和去库存化，产量增速已到拐点，而库存已经在今年3月见顶，此后维持在2009年的水平。按目前建筑钢材的社会库存量估算，还可能下降40%的幅度。

经济结构调整影响深远

房地产市场高增长阶段已经过去，前10年房地产开发投资增速在28%附近，今后这一增速可能长期维持在20%以下。长期的调结构阶段已经开始，以投资拉动经济的模式不可持续，这在高层已达成共识。基建投资方面除了水利工程和城市轨道增速较快外，公路、铁路、机场等用钢量高的设施建设增速会逐渐下降，金融系统的去杠杆化和实体经济的去产能化会持续降低传统行业的投资冲动。

期现价差小幅回升

期现价差近期一直维持小幅升水的状态，现货市场的恐慌造成4月份以来降价抛售的情绪较浓，中小钢企的资金链问题也引起市场担忧。但进入到6月份，期钢明显抗跌，造成期现价差逐渐回升，同口径统计的期现价差目前回升至180元左右，这说明市场的预期在转好。但同样也应该警惕如果价差继续回升至200元以上，期货相对现货可能存在一定的高估。

总之短期钢材基本面有所好转，库存下降速度加快；减产迹象初现；矿石价格在110美元附近有比较强的支撑；期货逐渐升水，反映市场预期转好。这些因素可能会带动期钢有所反弹，反弹的力度谨慎看待，螺纹1401合约可能在3650-3720元区间测试压力。中长期行业调整的格局不会变，需求面平稳运行难有亮点，钢价在低区间运行的时间会持续。

责任编辑：刘健伟

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