6月下旬，LME期铜在击穿6762.25美元/吨前期低点后开始反弹，并挑战7000美元/吨整数关口，短期表现强劲。全球宏观面上，欧美制造业有所复苏，但中国制造业持续疲软，且北半球传统制造业旺季已然谢幕，铜需求将逐步放缓。我们认为，现阶段，由空头回补等因素引发的铜价反弹料难持久，中线偏空格局难改。

铜市呈现外强内弱格局

在经历一年多的贴水报价后，LME铜重现升水格局为疲软的铜市带来些许暖意。LME铜现货出现升水主要是由于中国精炼铜进口商在LME仓库排长队等候提货。

此前上海和LME两地铜现货月套利窗口打开刺激铜贸易商加紧采购步伐。同时，近期中国市场上极其紧张的流动性也导致融资铜进口交易增加。尽管外管局20号文件在一定程度上限制了铜贸易商的融资行为，但一些大型贸易企业受到的影响较为有限。铜贸易商积极买入使得LME铜现货转为升水结构，同时中国铜进口溢价也大幅攀升。年初，洋山铜溢价仅为70美元/吨，到了5月底已经升至145美元/吨，6月大幅攀升60个点，至205美元/吨。据相关贸易商预计，未来一段时间的溢价或涨至300美元/吨，而相对应的铜入关时间要到9月左右。

全球铜供给宽裕是不争的事实

尽管近期LME铜库存有所下滑，但仍处于年度高点。而由排队周期引发的LME铜注销仓单大增现象很难消除投资者对铜消费整体放缓的担忧。供应面方面，5月以来，因坍塌事件而一直停产的印尼Grasberg露天矿已经重启60%产能，力拓在蒙古奥尤陶勒盖新开采的铜矿近期开始出口的可能性加大。智利政府公布的数据显示，该国今年5月铜产量为47.5万吨，同比增加3.7%。三季度全球铜供应更加宽松给铜价带来压力。

铜价中线偏空格局难改

由于全球最大的精炼铜消费国中国正处在经济结构调整过程中，料下半年政府难以在财政政策或者基建投资方面给予宽松环境，这会削弱铜消费。虽然全球铜冶炼加工费TC/RC在经历印尼Grasberg铜矿停产后有所攀升，但是2013年铜矿供给增加是不争的事实。因此，2013年下半年铜价上行空间将非常有限。在4月中旬以及6月中旬的两次跌势中，逢低买盘使得铜价在偏空格局中出现抵抗型下跌。我们认为铜价在下半年整体将呈现弱势，但下方空间不宜看得过大。