6月25日，世界最大的白银ETF——iShares Silver Trust出现了减持举动。在抛售了192吨白银后，该基金的持仓量缩减至9881吨。

事实上，自今年5月下旬开始，iShares Silver Trust大部分时间里，持仓量都没有回升到1万吨以上，9800吨至9980吨之间的波动，似乎成为了常态。

这是因为，白银在坚挺了2年后，终于面临巨大的调整，也可以说是下跌。

2011年4月，白银创下了近30年的第二高点49.82美元/盎司。1980年代，由于投机者的操纵，白银价格曾超过50美元/盎司。不过，2年后的2013年6月，白银价格已跌至18.18美元/盎司，跌幅高达63.5%，远远超过黄金。

白银究竟发生了什么？未来还有投资价值吗？

iShares Silver Trust：持有9961吨白银的全球最大“庄家”

投资者不妨从iShares Silver Trust入手，一层层地揭开白银的什么面纱。

白银供应远古以来，就一直是一个有趣的话题。不过，在现在国际市场白银交易中，白银的供应只是影响价格的一个方面。

从公元前600年到公元前300年，世界白银的主要产区集中在古希腊周边区域，最出名的是一个叫做Laurium的产区，当时这个地方白银产量能达到每年30吨的高度——实际上，截止到公元1500年之前，从未有过什么地方的白银年产量超过Laurium。

在1500年以前，以中国为中心的亚洲大陆的边缘国家也都发现了一些银矿，并开始生产白银，不过直到明代之前，由于各种文献的缺乏，对于亚洲的白银产量很难进行一个初步的估计，唯一可以确定的是，产量并不高，所以白银十分珍贵。

然而，直到地理大发现时代以前，世界白银产量一直都相当低——有人估计，1500年以前，整个世界的白银加起来，也不过只有35000吨左右。

根据众多学者的估计，从1493年到1800年，全世界85%的白银都产自美洲，其中仅墨西哥在1700-1800年就生产了大约15亿盎司的白银——1901年的时候，中国的满清王朝对于中国境内流通的银元进行了一个调查，结果发现其中的三分之一都是墨西哥银元。

全球白银产量之后开始持续扩大，1870年代，白银产量已经从以前的每年4000万盎司增加至8000万盎司，到了19世纪末，全球白银年产量达到了近1.2亿盎司。

19世纪末和20世纪初，澳大利亚、中美洲以及欧洲的波兰等地区，先后加入全球白银生产大军中来，到了1920年左右，加拿大、美国、非洲、墨西哥、智利、日本及其他部分国家继续发现新矿，产量也因此扩大一半，达到了每年1.9亿盎司(约5900吨)。

为何这一阶段银价相比黄金大幅度下跌，产量的暴增也有着极为重要的关系。

到1920年代，美国的白银产量占世界总产量的32%，而且通过投资，美国控制了加拿大银产量的34%、秘鲁的87%、中美洲的89%、智利的83%，合并起来，美国资本几乎控制了世界白银产量的2/3。

根据美国矿业局的数据，到1492年以前，全世界总共大概生产了76亿盎司的白银(约23.6万吨)，而从1493年到1930年，全世界生产出来的白银达149.7亿盎司(约46.6万吨)，438年时间里生产的白银，是以前4000多年所生产的白银的2倍左右。

这里介绍一下iShares Silver Trust(SLV)，它是全球最大的白银ETF基金。白银ETF基金，是指一种以白银为基础资产，追踪现货白银价格波动的金融衍生产品。

由大型白银生产商向基金公司寄售实物白银，随后由基金公司以此实物白银为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

白银ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易白银ETF。交易费用低廉是白银ETF的一大优势。

投资者购买白银ETF可免去白银的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为0.3%至0.4%的管理费用，相较于其他白银投资渠道平均2%至3%的费用，优势十分突出。白银ETF持仓量很高，所以他们的白银买进卖出操作一般均会影响白银市场的价格。

“他的白银持仓，每天都会公布，是白银价格走势的风向标之一。可以这么说，这个基金就是庄家。”某知名分析师向记者解释。

反常迹象：塞浦路斯危机未能触发白银避险买盘

2013年3月中下旬，塞浦路斯问题搅动全球市场的神经，市场避险情绪有所升温，作为避险资产——贵金属——出现温和反弹。

业内人士认为，贵金属潜在的利多在积聚，美国股市及楼市引发财富效应的退潮，以及美联储维持量化宽松政策(QE)引发的通胀风险，这都会给贵金属带来反弹动能。

塞浦路斯议会3月19日全票否决银行存款税方案之后，欧盟官员已经与塞浦路斯政府展开了新一轮谈判。然而，金融市场表现不如此前欧债危机激化时那么反应强烈。一方面，塞浦路斯救助计划的绝对规模微乎其微，仅相当于欧元区年经济产值的0.06%左右。投资者认为，塞浦路斯经济规模较小，不足以构成对整个欧下有支撑、上有阻力，在19美元/盎司处获得一定的支撑，纽约白银期货非商业净多头连续六周持续减少，美国供应管理协会(ISM)宣布，上方23.5美元/盎司处亦受到较强的阻力。在美国经济转好、白银ETF资金流出及实物需求未有明显提振的情况下，短期内白银仍将维持区间交投格局。

虽然今年全球投资者对股票市场的乐观情绪相比于2012年显著回升，62%的受访者认为今年本地股市会上涨。风险资产走强将不利于以避险属性为主的白银价格走高。我们也不难看到，进入6月以来，全球最大的白银ETF——SLV几乎一直在持续减仓，整个6月虽然仅减持不到100吨，但5月份共减持459.58吨，占到总持仓比例5%左右，截至6月3日，该基金白银持有量为9992.92吨，而且自6月以来，有16次持仓低于1万吨，仅有两次破万。今年以来，该基金先增持后减持，1月增持293.56吨，2月增持260.32吨，3月增持64.75吨，4月减持251.09吨，5月减持459.58吨，由此可见，该基金在今年前三个月的增持幅度逐渐缩小，而在4月、5月则转为减持，且减持力度越来越大，显示该基金对白银后市较为悲观。

此外，从CFTC公布的数据来看，纽约白银期货非商业净多头连续六周持续减少，也显示资金持续流出银市。

值得注意的是，SLV在2013年1月18日当天之内持仓增加572吨，合计1837.8092万盎司实物白银。这一规模超过了2012年全年该ETF的增持量544吨。

iShares Silver Trust最新波动区间：

9800吨至9980吨

白银将是你一生最大的一次投资机会。”曾预言黄金牛市的宋鸿兵，在其新书《货币战争3：金融高边疆》中最后一段揭示了全书的重点。

随着国际银价屡攀高峰，2011年2月22日，伦敦白银现货价格一度涨到每盎司34美元以上，创下31年来新高，这个价位与2010年8月中旬比，半年涨幅达80%。

从投资需求来看，由于银的价值比黄金低，投资门槛较低，可以吸引更多人参与。宋鸿兵多次在公开场合表示，看好今年银价到50美元/盎司。

业内人士认为：从长期的白银价格走势图表看，白银价格每次尖锐性的变化都与白银ETF的大幅度的抛出或者吸入白银有很大关系。每当白银ETF的持仓量达到新的高点，白银价格也会随之达到新高；白银ETF显示白银抛售量加大也会对白银价格造成大幅的打压。

近年来，白银价格走势与白银ETF持仓量走势为震荡走高，并且趋向一致。白银价格从2006年初的8.82美元/盎司涨到32美元/盎司， 而白银ETF的持仓量也在不断增加，以iShares Silver Trust为例，就从2006年653.17吨涨到当时的1万吨上下。

从白银ETF持仓量走势图上可以看出，每当白银价格走高，就会大幅影响白银的增持或减仓，对白银ETF有很大的影响作用。

在白银价格的分析中，白银ETF基金的持仓及其变化情况是每个分析师都必须关注的。事实上，对ETF持仓问题的分析已经在某种水平上相当于在其它大宗商品品种中进行的交易所库存分析和国内期货市场中的持仓结构分析，本质上与股票市场中对机构投资者的持仓结构与价格分析并无二致。

总体而言，看待iShares Silver Trust基金对价格的影响作用时最好持“不可不看，但也不可过分看重”的态度。从其运作结构来看，iShares Silver Trust基金实际上类似于开放式基金，也就是说这是一个被动型基金，因此只有当投资者——也就是特许参与人——进行申购或赎回时，该基金才会变动其仓位。从股票市场的经验来看，这类信号作用在价格趋势持续时显得非常有效，而在价格转向时，指引作用却并没有确定性。

就iShares Silver Trust而言，由于其资产规模的庞大，该基金在提高白银的流动性的同时，相对的ETF会每日出售小份额的白银以换取保障基金持续运作的费用。“在白银价格波动不太剧烈且投资者申购不太积极的时候，我们会发现SLV总是减仓多于建仓，换句话说，若没有大额申购的呈现，SLV是以减仓为常态。只有在其持仓变化超过其持仓量的1.5%的情况下，才能对短期内的行情产生正相关影响，而且这种影响在大多数之后只能持续1到3天。”上述分析师表示。