周一在IPO重启消息重压下，股指再度大跌近3%，5日、10日均线尽数跌破，市场再度进入的空头区间。在IPO重启预期、国债期货获批、二季度经济数据即将公布等多因素加大了市场的波动。但我们认为，经历6月的暴跌后，无论从政策节奏还是市场情绪上看，短期市场不应过于悲观。

首先，流动性紧张局面缓解将成为未来支撑市场的一个重要因素。6月银行的资金风暴是在央行导演下，去风险和推动利率市场化的一场风险演练。市场反应虽然很强烈，但是基本面因素并没有发生任何变化。截至7月5日，上海同业拆借利率已经全面回落到5月的水平。在中央盘活货币和财政双存量精神下，存量流动性释放也将逐步上演。财政部和央行在本月将实施两期共计1000亿元的国库现金招标，这成为了盘活存量资金的第一拳。进入中旬后，随着公开市场到期流动性放量，市场资金旱情将全面缓解。因此，从流动性上看，短期市场处于一个相对安全期。

其次，市场对于经济淡季的反应已经较为充分。二季度经济数据公布窗口内，市场或将进入阶段性观望期。虽然预期中期经济并不乐观，但从经济运行的趋势上看，最悲观的时候并没有到来。加上中央中期经济会议可能成为改革和政策释放的一个新窗口，市场将静观其变。在基本面信息未明晰前，短期市场的多空博弈状态并不会发生明显变化。

再次，市场情绪指标显示，投资者对于未来的趋势并不过于悲观。期指的期现结构反而更有利于多头再度反击。进入7月以来，市场整体持仓始终维持在一个低位水平。根据中金所公布的主力席位持仓来看，无论是净空单指标，还是主力席位持仓占比指标，均创出一年多以来的新低。这一现象意味着套保持仓已经大幅退出。从期指市场历史的量仓结构和行情的关系来看，如此大级别的一个转折点，短期走向不会过于悲观。从期指的期现结构上看，期货合约大幅贴水。随着7月合约到期日的不断临近和分红高峰期的逐步过去，原来悲观的定价将会成为低位的支撑，市场的期现结构也将更有利于市场多头。

但我们对于市场的一个乐观分析只是基于一个相对短期的窗口中，三季度市场存在的不确定性仍然较大。第一，IPO在7—8月重启的可能性较大。根据筹备的上市公司消息来看，中小板和创业板将是首波上市的主力。相对于当前中小板和创业板高位估值来说，形成的冲击将引发市场结构性风险。第二，经济在三季度将继续探底，政策的对冲效果有待观察，市场的反应也是不确定的。第三，国债期货虽然长期对于股市影响并不大，但是短期冲击不得不防。

对于市场投资方向，我们的看法是短期市场仍将在前期的一个反弹区间内振荡。随着短期市场不合理的期现结构逐步完善，空头或再度反击，趋势性做空仍需等待时机。