巴克莱：铜价可能大跌60% 硬着陆有利于金价

据21世纪经济报道报道，紫金矿业7月8日发布盈利警告，因黄金和铜价大幅下降，公司上半年净利润倒退45%-55%。消息刺激下，有色金属、贵金属、煤炭和石油等资源股再被抛售，多家龙头企业股价跌至2008年金融海啸以来的谷底。

高盛在最新研究报告中写道：“商品价格的动荡不仅冲击矿商的利润率，还使得生产商管理存货越发艰难，金融对冲连续录得意料之外的亏损。与此同时，中国内地流动性的收缩对本已高负债的资源企业"雪上加霜"。”

基于需求低迷、产能过剩和高负债风险，高盛大幅削减了紫金矿业、云南铜业的目标价，降幅高达26%和9%。美银美林同日下调紫金矿业的盈利预测6.3%。

“有别于2008年的股灾，目前国际铜价、铝价和石油价格尚未出现恐慌性暴跌；矿商股价先行探底，反映投资市场预期大宗商品需求会随着中国内地经济放缓而长期低迷。”摩根资产管理副总裁、市场策略师谭慧敏接受本报专访时预计，内地经济可能出现的硬着陆或触发更为严重的商品危机。

巴克莱资本的模型假设显示，若中国对铜和铝的年度需求下滑4%，即出现所谓的经济“硬着陆”，国际铜价可能在现价基础上暴跌60%至约每吨2553美元，铝、铅和镍的价格会下挫30%至50%。未来2至3年内，巴克莱预计“商品熊市”会导致矿商盈利急降、资本开支收缩、项目减产甚至停产等连锁反应。

资源股灾

7月8日，中国神华再跌2.5%，今年累计跌幅达到42%。江西铜业自2月初起连跌5个月，最新创下12.18港元的52周新低；另有10只在港上市的资源企业同日跌至52周低位，其中包括全球最大的商品交易商嘉能可(Glencore)。

期内，全球大宗商品价格也出现不同程度下跌。年初至今，国际金价、LME三个月期铜和LME铝现货价格分别下滑25.7%、12.66%和13.39%(截至7月5日)。其中，铝和镍的价格已跌至2009年以来的最低水平。

世界三大铝金属生产商先后决定降低产能。中国铝业决定2013年减产38万吨，占到总产能的9%；美国铝业则表示，未来15个月内因应市场供需结构，可最多减产46万吨。俄铝首席副行政总裁Vladislav Soloviev日前在香港表示，全球铝金属产量需要减少100万吨至150万吨才可以恢复至健康水平，公司年内初步拟减产30万吨。

“缩减产能正是行业下滑周期的开始。相比黄金、铜、铝等普通金属的需求增长直接与来自中国内地的需求挂钩。信贷更为谨慎，基建投资显著降温，加上官方严格推进水泥、钢铁等去产能进程，大宗商品价格在未来12-18天内都难以反弹。”

摩根谭慧敏建议，除天然气外，投资者应减持所有金属和资源相关资产。她相信，紫金矿业的盈警只是生产商盈利倒退的序幕；金属价格下跌，企业存货大幅减值，新投资项目被迫延期或取消，股价经过短暂技术性反弹后会继续探底。

截至7月5日，LME三个月期铜价格在过去30天内急跌逾6%。高盛解读，来自中国的铜需求占据全球需求总量的40%，最大消费国的短期需求放缓提前结束了现货铜供应紧张的局面。该行建议生产商立刻采取措施对冲铜价下跌。

高盛预计，今年全球铜市场将过剩供应25万吨左右，这一数字会在2014年进一步扩大至40万吨。受此影响，高盛把未来6个月和12个月的铜价预期大幅削减17.5%和5.7%，同为每吨6600美元，较现价折让5%。

跌不见底

“商品价格波动已成为全亚洲首席财务官(CFO)最为关注的潜在风险。在印尼、马来西亚和澳大利亚，橡胶厂长、铁矿石场主非常担心资源价格持续下跌冲击边际利润，是否减产已成为每月董事会议的热门话题。”

美银美林亚太区企业银行及全球企业银行附属公司主管Steven Victorin透露，一项针对区内600名CFO的访谈调查发现，37%的受访高管将商品价格波动列为今年威胁公司盈利的首要风险，远高于借贷成本、汇率和利率等外部因素。调查涵盖中国内地、澳大利亚、印尼、马来西亚等多个商品生产大国。

问题在于，商品价格的最大危机仍未发生。

日前，巴克莱资本董事总经理、亚洲首席经济学家黄益平大胆预测，在金融去杠杆化和经济再平衡的双重压力下，中国GDP增速很有可能在未来3年内出现单季度3%的最低增速，出现短暂“硬着陆”。

7月8日，该行商品研究部驻英国董事Sudakshina Unnikrishnan模拟了“硬着陆”情况下，全球商品特别是普通金属的价格走势。

假设经济硬着陆，中国内地对铜和铝金属的需求可能按年下滑4%(自1988年以来从未出现负增长)。在此极端情况下，全球精炼铜的过剩产量会从目前的10万吨飙升10倍至100万吨；过度生产的铝也会增加3.5倍至350万吨。商品存货消费比率因此接近上世纪90年代中期的历史峰值。

彭博数据显示，LME铜库存半年飙升107.21%至66.3万吨，距离52周高位仅相差2.27%，库存高企表示需求疲弱。根据巴克莱的模型，目前国际铜价仍高于生产成本，属溢价交易；一旦中国内地经济出现急速下滑，铜价会首先遭遇恐慌抛售，短期内或“跳水”至每吨2553美元，潜在跌幅高达60%。