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李侍璋：从“克强经济学”看煤焦钢

最近巴克莱资本公司创造了一个新词“克强经济学”（Likonomics），用来指代李克强总理为中国制定的经济增长计划。“克强经济学”的核心内容包括：结构性改革、去杠杆化以及不出台刺激措施。如果我们从“克强经济学”的角度来看新一届政府的政策对于煤焦钢产业链的影响，会发现煤焦钢产业链的基本面仍然处于较弱的格局当中。但是政策的出台往往会改变市场上一部分人对于未来的预期，而这种预期会反应到煤焦钢期货价格上来。

首先，结构性改革势必涉及像焦炭和钢铁这样高污染、高耗能和产能过剩的行业。今年我国环境污染非常严重，华北、华东地区连续出现大面积雾霾天气，在1—5月份大气污染最严重的20个城市中，17个城市有钢铁企业。所以，不管是从经济结构调整还是环境污染治理的角度考虑，未来产能调整的力度都不太可能变弱。正因为如此，这使得市场形成了对钢材供应将出现下降的预期，从而推高了钢材价格。

其次，去杠杆化的过程也在支持调整过剩产能，金融系统在节能减排方面也扮演着重要角色。6月19日，李克强总理强调，严禁对产能严重过剩行业的违规建设项目提供新增授信。银监会主席尚福林也表示，对产能过剩行业要分别实施差别化的信贷政策。

绿色信贷政策就是银行和环保部门为了遏制高耗能、高污染产业的盲目扩张。其主要内容包括在金融信贷领域建立环境准入门槛，支持节能减排和循环经济发展等。银行只对环保达标的企业发放信贷，正是由于一部分小型钢厂无法得到这种贷款，所以不得不停产减产。但是这种减产不会马上体现在产量的减少上，6月下旬重点企业粗钢日产量继续增加，达到了176.24万吨，旬环比增长0.97%，创下新的纪录，预期到目前为止尚未兑现。

第三，中国经济如果再走靠房地产投资和基建投资拉动的老路，将与结构性调整的方针相矛盾。而最新公布6月份CPI数据创出四个月新高将对货币政策调整形成一定制约，三季度货币政策转向放松的可能性进一步减小。虽然政策调整的空间越来越小，但是不排除政府在有限的条件下进行微调。一旦政策微调有所启动，与宏观经济息息相关的煤焦钢产业链首当其冲受到影响。在此之前，煤焦钢产业链的终端消费将难以真正改善，而如果无法得到终端消费的支撑，煤焦钢期货价格短期内的上涨将难以维持长久。

综上所述，由于调节产能使得市场预期钢材供应在未来会减少，从而导致了近期钢材期货和现货价格的上涨，并拉动焦煤、焦炭的期货价格补涨。“克强经济学”的调结构和去杠杆从长期来看将有利于煤焦钢产业淘汰落后产能，但短期内政策的效果很难马上显现。而如果政府恪守不出台刺激政策的措施，将使煤焦钢产业链终端消费短期内难以改善。

“克强经济学”对于螺纹钢的影响要强于焦煤、焦炭，再加上煤炭行业正处于较长的下降周期，原本钢铁和焦煤行业两头强而焦炭中间行业偏弱的格局正在改变。如果未来煤焦钢产业链的终端消费无法真正改善，它们的期货价格终将回落，而没有基本面支撑的焦煤、焦炭跌幅将会大于螺纹钢。

责任编辑：翁建平

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