本周，受到货币市场流动性危机解除以及中央强调稳增长影响，周中大盘连续两个交易日出现大幅上涨，周三和周四沪深300(2275.373,-51.32,-2.21%)指数分别上涨2.84%和4.61%，股指期货主力IF1307合约周四盘中最高涨幅超过8%，最终收盘涨6.25%，创出上市以来的最大单日涨幅。我们认为本周股指的反弹属于投资者情绪的宣泄，从宏观面看将于下周一发布的二季度宏观经济数据很可能给指数的上涨泼上一盆冷水。

货币市场流动性恢复正常

6月下旬银行间市场流动性异常紧张之后，央行采取了一系列有效手段迅速平抑了高企的利率水平。首先，中国人民银行自6月20起暂停了央票的发行，同时对于到期的央票和正回购没有进行对冲操作。6月20日之后的四周，公开市场累计净投放资金共计990亿元，这在很大程度上缓解了市场的资金压力以及市场流动性持续紧张的预期。

其次，中国人民银行分别在6月20日和7月11日进行了中央国库现金定期存款的招标，累计金额为900亿元。从中标利率看，半年期的存款利率分别为6.50%和5.01%，表明7月市场流动性紧张的局面明显缓解。当然，此前央行向符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持也增加了银行间市场的流动性，同时按照“用好增量，盘活存量”的要求，央行为支持优化信贷结构还进行了部分再贴现操作。

以上这些措施使得银行间市场的利率水平自7月以来保持在正常平稳水平，SHIBOR隔夜拆借利率持续位于4%以下，银行间市场质押式回购利率波动幅度也明显收窄。同时从目前的消息看，6月新增信贷数量也可能超过预期水平。

宏观数据不容乐观

本周，国家统计局开始陆续发布二季度宏观经济数据。从已发布的数据看，CPI上半年同比上涨2.4%，而6月同比涨幅达到2.7%，超过市场预期中值2.5%。但是从环比看，CPI涨幅为零，因此本月同比涨幅主要是翘尾因素所致。分项来看，鲜菜和鲜果价格出现季节性下降，但是猪肉价格出现明显回升，本月的猪肉价格上涨只是开端，未来这一趋势仍将延续。二是房屋租金价格的涨幅较大。今年4、5、6三个月居住类房租价格同比涨幅持续位于4%以上，这还是2011年中以来的首次，而月环比涨幅也均超过0.3%。房屋租金的上涨提高了城市特别是一线城市的生活成本，这也引发有关部门对于房屋中介违法行为的关注。三是牛羊肉价格上涨依旧迅猛。自2010年12月以来的两年半内牛肉价格上涨70%，羊肉价格上涨也超过40%。考虑到猪肉价格上涨等情况，预计下半年国内通胀水平将会有小幅反弹，价格水平的上涨将倒逼央行更加关注流动性水平。

海关总署本周发布的上半年进出口数据更加令人担忧。6月进口和出口均呈现负增长，上一次出现这种情况还是在2012年1月。进出口的弱势凸显了两方面的窘境，一方面是海外经济、主要是欧洲和日本经济持续低迷，购买力下滑情况明显。作为中国第一大贸易伙伴的欧盟，上半年与中国的双边贸易下降达3.1%。另一方面人民币不断升值导致国内出口企业举步维艰，利润下滑出口动力不足。人民币兑美元的中间价6月中一度升至6.1598，创出汇改以来的新高。

下周一，国家统计局将公布包括国内生产总值GDP在内的其余各项上半年经济数据。预计中国经济今年中考的成绩不容乐观，甚至超出市场预期。本周五的市场也表现出了对下周公布的经济数据的担忧。

未来期指走势仍然纠结

尽管期货现货市场均连续两周收阳，同时本周也出现近期难得的涨幅，但后期仍将面临诸多困难。除了我们之前讲的国内经济数据不佳外，即将重启的IPO也将对大盘形成资金面和心理面的压力。国际方面，随着美联储降低国债购买规模日期的临近，美国国债收益率持续攀升，本周10年期国债收益率达到2.7%，而同时道琼斯指数已经逼近此前创造的历史高位，一旦美联储政策发生转变，可能对国际金融市场构成严重冲击。

短期看，即使周一的数据不佳，大盘的跌幅也不会太深，主要原因是当前市场的估值水平已经低到无法继续大幅回撤的水平。我们建议如果下周沪深300指数重新跌回2240点下方的盘整平台，则多单暂时离场观望。