上周股指在政策预期升温的支撑下出现报复性反弹，金融、地产等权重板块大幅上涨，但是上周五股指再度跳水，这主要是对过度升温的政策预期的修复。当前市场对经济增长速度逐步下行已形成一定共识，而投资者的政策放松预期会对此起到一定缓冲作用，并不能改变市场原有的调整趋势。

最新6月份经济数据表现疲软，暗示经济增速放缓压力增大。PPI持续位于低位，从分项指标看，生产资料跌幅较大，黑色金属、燃料动力、有色、化工等强周期工业品数据跌幅相对较深，反映出工业企业的下游需求较为疲弱。进出口数据延续了5月份的回落态势，时隔三年后再次降至负增长，表明总需求表现不佳。且从经济先行指标PMI指数上来看，未来经济增速走低的概率较大。在产能过剩和需求不足的影响下，制造业的投资状况会继续受到压制。

在经济下滑压力不断增大的时候，市场政策预期有所升温，加上李克强总理的关于经济增长“保下限”的表态，更令市场对下半年积极财政政策托底预期增强。但是我们认为市场对此解读太过乐观，总理在表示“保下限”的同时也表示物价涨幅不超“上限”，这进一步暗示即使有刺激性政策出台，在考虑通胀的条件下，力度也不会太大。加之当前经济转型才是重要任务，伴随转型阶段而来的就是经济增速的下台阶。“保下限”只不过是为了避免经济出现失速风险，为经济转型提供相对稳定的环境。因此，市场对于政策预期不宜过高，反映到盘面上也就是所谓的“改革无牛市”。

从资金面上来看，虽然当前资金价格逐步回归常态，短期利率已降至5月份水平，但是中长期利率仍较高，暗示下半年资金状况将比上半年紧张，流动性从宽松转向了中性偏紧的格局，这也成为了压制股市上涨的重要因素。

从期指持仓方面来看，在期指反弹过程中资金并未呈现大幅流入的格局，即使是在上周四那的反弹过程中，期指总持仓并未增加，反而有所减少，这表明期市资金对行情短期反弹的持续性认可度并不高。

整体而言，当前经济基本面和资金面都不如上半年，在未来经济转型的过程中，经济增速难以出现大幅好转的情况，即使管理层出台一系列“保下限”措施，也只是减缓股指下跌起到一定的缓冲作用，仍难以改变其中期调整的趋势。