上周马棕油局（MPOB）公布马来西亚月度供需报告，6月马棕榈油库存为165万吨远低于市场预期的175万吨，尽管库存再创新低，但马棕油盘中震荡向下，在之后的几个交易日一路走低，基本可以认为马棕油利多出尽。在此背景下，国内豆棕油1401价差见底后快速反弹，上周我们提示了较好的扩大交易的建仓机会。从时间周期来看，这或许是最后一次趁价差缩小吸筹的机会，后期基本面预期如能兑现，将会出现较大的盈利空间。

首先，产量与供给。棕油方面，尽管今年二季度以来，马来棕榈果单产一直低于市场预期，并且6月份的单产水平创下近年来最低。但从季节性规律来看，进入7月份之后，棕榈果单产仍有望季节性上升，未来数月如能回到1.6-2.0的正常水平，则对后期供需将造成持续压力。此外，拉尼娜迹象初现端倪，棕油产量获得支撑。5月南方涛动指数达到8.4临界值，6月该指数再度飙升至13.9。根据气象标准，南方涛动指数持续高于8说明拉尼娜现象形成；若持续低于-8，则厄尔尼诺现象形成。目前已经连续两个月超过8，若后市该指标持续如此，则确定拉尼娜现象。根据历史规律上看，从拉尼娜迹象初现到棕榈油单产提高一般存在3-4个月的时滞，因此，未来数月棕榈果将出现大幅增产。豆油方面，7月美国农业部月度供需报告上调大豆产量，而7月美豆上调主要是基于6月底美豆播种面积上调，但是目前美豆播种完毕，播种面积再度大幅调升的可能性减少。因此，在7月美豆产量预估较高的背景下，产量再度上调的空间不大，对美豆油及连豆油的利空影响削弱。综上，豆棕产量预期上，棕油产量的压力大于豆油。

其次，出口与消费。棕油方面，马来西亚棕榈油6月份净出口量为141万吨，环比增长0.29%，弱于市场大部分机构预期。而根据船运机构ITS对7月1-10日的装运数据，环比前月大幅下降15.9%，而另一家机构SGS的数据则显示环比下降16%，显示本月出口仍不乐观。按此趋势，马来棕油库存或于7月份提前见拐点上升。豆油方面，豆油消费备货即将来临，中秋国庆及元旦春节的备货需求将在四季度呈现，对豆油的拉动作用大于棕油，且棕油随着气温降低，需求逐步转弱。综上，豆棕出口需求上，豆油需求大于棕油，豆棕价差仍有扩大空间。

第三，库存方面，基于以上棕油产量提升，出口仍不乐观，预计马棕油库存已经触底，未来有可能进入升势。而我国也因前期棕油融资进口存在利润，预计因棕油进口逐步增加，国内港口库存继续大幅下滑的趋势难以为继。此外，即使近期国内棕油港口库存大幅下滑，但库存总量依旧处在历史高位，对棕油的压力可见一斑。而豆油方面，尽管大量的南美大豆到港，豆油库存预计快速提升，但是目前豆油库存压力小于棕油，且在四季度消费需求拉动下，豆油的库存压力依旧小于棕油。综上，豆棕库存压力上，未来棕油压力大于豆油，助推豆棕价差扩大。

总体而言，预期豆棕基本面在近期出现转变，若基本面预期如能兑现，豆棕价差将逐步迈入扩大的趋势。尤其是6月MPOB报告发布，棕油利多已经出尽，而夏季天气炒作开启，对豆油支撑大于棕油，近期成为做多豆棕价差较好的入场时机。