自6月暴跌至今，期指虽有小幅反弹，但很快便止步不前。目前，市场对股指未来走势较为悲观。从经济周期的角度出发，我们建议投资者转为振荡偏多的思路。

经济周期常被用于分析大类资产的轮动。股市作为大类资产中的一个重要类别，其走势随着经济周期波动呈现周期性的涨跌起落。因此，判断当前经济周期所处阶段可以辅助我们判断股市的中长期走势。最常见的经济周期划分，是按照经济周期的时间长短将其分为四类。一是短周期，又称存货周期或K周期。主要由存货投资的周期性变动产生，平均时间4—5年。二是中周期，又称朱格拉周期，主要与设备投资周期变化有关，平均时间8—10年。三是中长周期，平均时间18—20年。四是长周期，又称康德拉杰耶夫(Kondratieff)周期，平均时间50—60年。

我们通过对历史数据的观察，发现国内的K周期较为明显。从工业企业产成品库存和应收账款净额同比数据来看，国内K周期的变化呈现三方面特征。第一，从可获得数据的1998年至今，中国共出现3个完整K周期。第二，K周期长度基本都是3.5年左右。第三，K周期底部的形成和确认通常需要两个季度左右。

目前我们能获得的工业企业产成品库存和应收账款净额的最新数据为今年5月。从最新数据来看，应收账款(表征需求)开始小幅回升，同时产成品库存仍在继续下跌。这表明截至5月，企业似乎正从“主动去库存”转入“被动去库存”阶段。因此我们判断，在今年三季度中下旬到四季度初左右，工业企业将转入“主动补库存”阶段，进而开启K周期的上行周期——补库存周期。换言之，A股将进入工业企业补库存行情。

但值得说明的是，企业应收账款的回升趋势需要进一步确认。此外，从股指走势与K周期的关系来看，有以下几点特征：一是股指同K周期波动呈现较强的同向关系。二是在K周期下行阶段，股指均呈现明显的下跌趋势。但在K周期上升阶段，股指在2个K周期中出现明显下行趋势，在1个K周期中呈现宽幅振荡。简言之，股指走势与K周期的同向关系在K周期下行阶段中更加明显。三是股指走势通常领先于K周期的变化。

综上，我们的主要结论是，今年三季度中下旬到四季度初左右，K周期的上行周期——补库存周期有望开启。与此对应的是，股指有望在3季度开启上行周期。股指在K周期的上行周期中的历史表现主要是上涨趋势，最次为宽幅振荡。因此，我们认为从中长线来看，目前不宜继续做空股指。投资者应当用振荡偏多的思路对待。