国债期货上市的脚步越发临近，作为利率风险管理最重要的金融工具、拥有着大量现券头寸并有丰富仿真交易经验的金融机构投资者如何参与国债期货市场，成为近来广受关注的问题。期货日报记者日前获悉，国债期货正式上市后券商的固定收益部门，即资产配置中含有大量债券投资的券商自营部门有望成为首批试水的机构投资者，公募基金、券商资管等也将旋即跟上。

日前，中国证监会就《券商、基金参与国债期货交易指引》向社会公开征求意见，并分别对券商、基金旗下各类型产品参与国债期货的目的及参与程度做出了规定。“从上周证监会发布的《券商指引》的参与限制条例来看，对于券商的参与限制放得很宽。” 上海一家大型券商的国债期货研究员向记者表示，证监会规定券商自营权益类证券及衍生品的合计额不得超过净资本的100%，其中国债期货以其合约价值总额的5%计算，这可以说为券商自营参与国债期货铺平了道路。

近年来证券市场的持续低迷收益让券商自营不得不另辟蹊径。数据显示，截至2012年年底，证券公司进行金融产品投资的资金规模达5715.38亿元，同比增加34.27%。其中债券资产的比重最大，达68.34%。这也就意味着近四千亿的债券裸头寸有规避利率波动风险的需求。

申银万国证券固定收益总部执行总经理张艳红在此前举行的国债期货相关会议上表示，对于券商而言，国债期货意味着可以提供更多的手段来增加利润收益。“相比银行，券商在场外衍生品这一块偏弱势一点，在合约的签订、额度等方面受到一定的制约。国债期货是场内市场，因此不存在场外受限的问题，也不存在交易对冲的选择问题。所以对券商来说，国债期货的便利性很强。”张艳红认为。

一位接近中金所的业内人士向记者透露，中金所此前邀请了若干上海及周边地区的大型券商老总开展座谈会，包括申万、国君、光大、海通在内的不少大型券商均认为国债期货上市的活跃度值得期待。“首先国债ETF上市之后的交易量都超过预期，此外对于目前债券市场上交易量非常小的债券借贷会有促进作用。”该人士说。

海通证券固定收益首席分析师姜超的统计显示，从国债ETF上市的2013年3月25日至6月30日，全市场4-7年的国债成交额同比增长了32%，而2011、2012年同期则分别约为11%和24%。就同时期非国债ETF投资标的的其他国债而言，成交额却同比下降了18%。“因此可以预测，国债期货的推出，会增加市场对国债的交易性需求。”姜超认为。

相比券商而言，公募基金参与国债期货的时间和程度可能不如预期乐观。“从证监会发布的《基金指引》来看，持有的买入和卖出国债期货合约价值不得超过基金资产净值的15%和30%。考虑到国债期货相比股指期货的价格波动较小，较股指期货的幅度已经有所放宽。但是不少基金经理还是感觉这个放宽幅度不如想象中来得大。此外，由于不少已经发行的老产品的合约中没有涵盖衍生品这一投资范围，而修改投资者合同要召开受益人大会，所以可能老的公募产品在国债期货上市初期还很难马上参与。”上述某券商分析师坦言。

国泰基金固定收益总监裴晓辉则认为基金参与国债期货的方式将会是多维度、多元化的。“我们在设计国债期货产品时将两条腿走路。一条是工具化路线，即已经推出的国泰国债ETF，为大家提供投资标的。另外是将推出其他结构化产品，如期限结构错配的产品。因为国债期货针对的是5年中期产品，在债券市场价格下跌比较厉害的时候，可能会中长期产品将比短期产品跌得深的情况。那么你可以握有短期的债券，同时做空中长期的国债期货，这样等于期限错配，可以获得超额收益。”裴晓辉说。