资金面回归常态，短线迎反弹行情

中国人民银行19日对外宣布，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，是自去年7月放开存贷利率后，时隔一年中国利率市场化改革的又一重要一步。值得注意的是，此次改革没有进一步扩大金融机构存款利率浮动区间。从国外经验看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，在金融机构公司治理、存款保险制度、金融市场退出机制等配套机制取得突破性进展前，利率市场化过程一定是会以比较稳妥的方式来逐渐推进，不会一步到位。

考虑到目前存款利率上限并未放开，这意味着对于金融机构的定价能力依然未构成挑战，贷款利率全面放开的象征重于实质，短期内金融机构也难以切实下调贷款利率，因此对市场不会带来冲击性影响。回顾一季度，1年期加权实际贷款利率为6.65%，远高于0.7倍贷款基准利率4.2%，76.2%以上贷款高于0.9倍的基准利率，由此可见，在资金紧张的背景下商业银行依然占据议价优势，取消下限并不意味着企业能以低利率贷款，部分企业甚至难以获得银行贷款。

本次贷款利率下限的取消虽然短期并不对贷款定价产生较大影响，却彰显政府进一步推进利率市场化改的决心，随着改革带来存贷款利率放开，将会出现竞争放贷和高息揽储的现象，存贷利差往往会缩窄，盈利能力将下滑。过去一周，资本市场已经提前对这一预期有所反应，中证300银行指数重挫4.98%回吐7月11日大涨当天全部涨幅，日线呈现二次探底走势，本次利空兑现后银行股价可能仍有一个顺势下探的过程，但考虑到沪深300银行股平均市盈率TTM仅为4倍左右，11家银行股股价跌破净资产，估值优势还是非常明显，而汇金公司增持的逻辑也不容忽视，我们认为银行板块后市将出现先跌后回稳的走势。

另外一个值得投资者关注的是，此次改革未对现行的商业性个人住房贷款利率政策作出调整，其利率下限仍保持为贷款基准利率的0.7倍不变，此举延续了管理层对房地产市场调控政策，执行差别化住房信贷政策，抑制投资投机性购房需求。近期，坊间传闻证监会将放开房地产IPO、借壳及再融资，招保万金等大型房企中报业绩也纷纷造好，房地产板块领涨沪深300指数，虽然证监会澄清公告致使上周五股价大跌，但空穴来风未必无因，中央对房地产调控思路实际上已发生微妙转变，“去行政化”成未来发展方向。单纯通过行政手段难以走出房地产价格“屡调屡涨”的怪圈，扩大土地和房产供应才能从根本上解决供需矛盾所导致的房价非理性上涨，只要有效甄别投资投机性需求，房企融资开闸与房地产继续进行调控其实并不相悖。短期而言，房地产板块仍处于消化利空的过程，但我们对房地产市场后市持乐观态度。

总体而言，此项改革是进一步发挥市场配置资源基础性作用的重要举措，对于促进金融支持实体经济发展、经济结构调整与转型升级具有重要意义。对于股票市场的影响，短期可能会对银行和地产板块形成一定压力，但由于估值偏低，调整空间相对有限，中长期看，能盘活货币存量，降低实业融资成本，促进银行业畸高利润向其他领域转移，对上市公司业绩有积极作用。我们认为，贷款利率全面放开后，期指后市先抑后回稳可能性较大，维持前期构筑中长期底部区域观点不变。

操作方面，主力合约1308短线偏空思路为主，若有效突破2100关键支撑，可逢高沽空，目标为前低1996附近。