前期“流动性危机”导致的暴跌行情结束后，期指进入相对稳定的区间运行格局，投资者对疲弱的经济数据与稳增长的预期二者间的博弈成为主导市场涨跌的重要因素。7月10日，李克强总理关于经济增长率不出“下限”的表态激发市场对刺激政策的预期，期指两日大涨近200点，但随后政部长表示国家不再出台大规模刺激政策则又令市场承压回落。昨日(24日)公布的汇丰PMI预览值和就业指数分别为47.7和47.3，二者均创下09年3月以来新低，预示制造业恶化或已危及就业稳定，政策刺激预期又有所抬头，期指走出探底回升走势。短期而言，在宏观政策“有保有控”的背景下，期指缺乏大的趋势性机会，上下两难局面仍将持续。

宏观层面，上半年国内生产总值同比增长7.6%，其中，二季度增长7.5%，连续15个季度处于下行通道。6月规模以上工业增加值增长8.9%，创近3年来新低。工业生产疲软，总需求持续回落，经济数据逐步恶化，尤其是经历6月流动性危机后，悲观看法逐渐成为市场共识。但我们认为，国内房地产和基建投资短期内仍可持续，全球经济环境相对稳定，流动性压力传导时滞，这些因素使得三季度经济失速压力有限。总体上，下半年经济依旧疲弱，不过滑出“底限”可能性相对较低。因此，虽然经济的弱势令市场萌生刺激政策的再次预期，但我们认为短期政府将继续延续统筹推动稳增长、调结构、促改革的政策，不会出台较大的刺激政策，周末楼继伟讲话再次重申和验证该观点。

政策方面，上周末央行宣布放开银行贷款利率下限，不过存款则维持1.3倍基准利率的上限，本次改革对于金融机构的定价能力依然未构成挑战，短期内金融机构也难以切实下调贷款利率。回顾一季度，1年期加权实际贷款利率为6.65%，远高于0.7倍贷款基准利率4.2%，76.2%以上贷款高于0.9倍的基准利率。由此可见，在资金紧张的背景下商业银行依然占据议价优势，取消下限并不意味着企业能以低利率贷款，本次政策调整短期并不会对实体经济或者银行业绩产生明显影响。

流动性方面，近日银行间同业拆借市场资金利率和银行理财产品收益率再度上扬，6月外汇占款也出现回落，市场纷纷预言央行会以降准应对，对此我们并不认同。首先，SHIBOR利率存在明显的周期性波动，商业银行存款考核等因素往往导致月末利率偏高；其次，6月外汇占款回落主要是热钱回流美国所导致，其具体的表现是人民币DNF大幅回落，美元指数上涨，而目前并未出现类似情况，热钱流出力度已明显减弱；再次，央行已两周停止公开市场操作，不排除人为制造利率市场波动，为国债期货上市预热；最后，今年1-6月M2增速为15.4%，高于年初制定13%的目标，央行货币政策中性的立场下，下半年货币扩张空间有限。

综上所述，我们认为短期政府将延续统筹推动稳增长、调结构、促改革的政策，大盘在“增长”与“改革”这两个力量的相互博弈下，缺乏较大的趋势性机会，上下两难局面仍将持续，建议关注国务院年中经济形势分析会、IPO 政策。技术上看，主力合约1308呈现三角型收敛形态，近期面临方向性选择，可等待突破后顺势操作。