上周股指艰难反弹后再度走弱，沪指收三连阴，向下试探反弹趋势线支撑。未来股指在经济持续走弱、政策利好预期落空、流动性偏紧、股市供需恶化等利空因素压制下，中线难有大级别上涨行情。

首先从宏观面角度来看，7月中国汇丰PMI预览值进一步下滑至47.7，已连续三个月位于荣枯线50以下。6月工业企业利润同比增6.3%，比上月下滑9.2百分点。其中，主营活动利润同比下降2.3%，比上月下降11.1个百分点。如果没有政策干预，三季度宏观经济走弱趋势非常明确，市场对此早已形成一致预期。

本月股指之所以在疲弱的宏观面压制下逆势上涨，最主要原因是市场对政策利好的矛盾预期，其他无论是“暴力哥”护盘还是伯南克鸽派言论都只是次要利多因素。

市场的政策预期主要在于：一方面寄望于管理层再度出台“稳增长政策”，以更大规模投资来刺激经济；另一方面又期待本届政府加快推进第四轮改革开放，释放“改革红利”。但这两方面实际上是不相容的。

上半年城镇新增就业人数725万人，同比多增31万人。城镇登记失业率维持平稳，仅为4.1%。就业数据尚可，经济也不会在年内滑出下限7%，这都不足以倒逼管理层改变既定方针，下半年的政策重心仍是新一轮的制度改革和经济结构调整，出台较大力度“稳增长政策”的概率非常低。

目前也有市场人士期待，改革措施能够很快见效，经济结构调整能顺利，实体经济和资本市场的诸多症结能迎刃而解。但这些预期恐怕在一两年内都无法兑现。改革也不单有红利，更多是一个痛苦的“刮骨疗伤”过程。无论是“稳增长政策”还是“改革红利”预期注定中短期内难以兑现。

此外，流动性持续偏紧也对A股市场形成压制。中长期影响因素主要是：一、美国经济现进入复苏阶段，即企业支出和就业市场的持续性改善，QE规模缩减已势在必行；二、国内稳健货币政策基调不变；三、央行8号文等银行监管及地方债监管措施更趋严格。利率将在比前期更高的位置形成新的均衡水平，宏观流动性相比历史同期水平偏紧。再加上每逢月末资金面紧张，较高的利率会导致部分资金从股市中抽出，流入债市。缺乏宽松的资金面支撑，股市尚不具备走牛的条件。

在招商银行推出285亿元配股方案后，京东方A再度抛出460亿元的定增意向。巨额再融资频现以及IPO开闸利空靴子始终未落地，再加上8月、9月份创业板解禁高峰将至，供需结构的恶化将严重打击多头的积极性。

总之，目前股指仍不具备反转走牛的基础。技术上看，期指周线级别仍处于长线下行通道之中，熊市还未结束，未来或将再次探底。创业板指面临见顶风险。从日线级别来看，经过一个月的反弹，期指反弹乏力，前期市场过度悲观所带来的超跌修复动力已经减弱。本轮反弹高度预计很难超过2400点。操作上建议前期持有的多单减持，破2100点可反手沽空。