截止到7月中旬，山东地区轮胎厂全钢开工率回落3.8%至77.7%，预计后期开工率将进一步回落。

在下游按需采购、终端重卡进入季节性淡季以及消费透支的情况下，尽管当前的胶价较年前已大跌逾35%，但沪胶市场仍属左侧，转折点未至。真实且强有力的反弹需要下游轮胎以及终端行业需求回暖相配合。

自7月10日创下16925元/吨的本轮下跌新低后，沪胶市场技术性反弹拉开序幕，但在回补前期跳空下跌缺口18500元/吨后，再度转为下行趋势。尽管下游承接力度良好，去库存化一直在进行，但受制于上期所沪胶交割制度，以及终端需求恢复不能抵消供应压力，8月沪胶市场下跌仍将是主旋律，且有希望再创本年度新低。

轮胎库存压力增加

需求方面，据笔者走访下游，大部分工厂原料库存保持随买随用模式，原料周转周期较平时缩短，习惯集中采购原料的工厂也未听闻有大量囤货行为，部分工厂对货源比较挑剔，意味着现货充裕，下游对原料采购依旧保持谨慎态度。成品库存方面，内销和出口结合的工厂，库存在一个月到45天，属于正常略高范畴。不过，轮胎价格每月下降，工厂通过降价、代理协议等方法将库存逐步转移到经销商库存，导致经销商库存增加。而降价促销亦不能缓解库存压力，必然会导致库存压力逐步转移至轮胎厂，从而降低轮胎厂的开工率。从主要轮胎厂开工率数据来看，截止到7月中旬，山东地区轮胎厂全钢开工率回落3.8%至77.7%；半钢回落0.7%至82.2%，目前全钢胎替换市场销售较为低迷，半钢胎内销一般，出口尚可，预计后期开工率将进一步回落。

去库存化进程缓慢

国内去库存化过程仍较为缓慢。青岛保税区库存目前约有32.4万吨，较4月底峰值减少4.7万吨左右，笔者走访了其中的几个库，发现库存确实在逐步下降，室外货物明显减少，整体趋势是，室外货物开始转移到室内，同时港上货物少，入库需求不大。但保税区库存减少主要是由于进口减少（6月天然橡胶进口总量25.28万吨，环比缩减25.33%，同比下降1.84%），轮胎企业采购保税区内现货，以及消防检查导致保税区内整体可用库容减少所引起的。此外，由于交易所指定交割库库存不断增加，近期全乳胶一直存在交割套利机会，入库和注册仓单量不断增加，同时听闻产区全乳胶库存也比较大。库存现货压力和期现套利交易也将打压期货价格。

旧仓单期转现加剧沪胶跌势

目前交易所库存中大约有四五万吨旧胶（包括库存和注册仓单），而根据交割规则，在11月份之后要转为现货，对应到期货市场上，1309合约就是最大的承重合约。受到配方、工艺限制，如果全乳胶价格没有相对优势，轮胎企业并不会倾向于采购全乳胶，目前市场上人民币复合胶价格比全乳胶仓单价格便宜1000元/吨左右，因而旧胶转现后价格必须要贴近甚至低于人民币复合胶价格，才会具备消费优势。这就使得目前1309合约多头处于非常被动的地位，1309合约价格必然会主动下跌，缩小与人民币复合胶的价差至零或者较低水平。笔者认为，沪胶近月合约下跌幅度要大于远月，1309与1401合约间由于正向套利存在较大风险（旧仓单不能交割），二者价差也将会继续扩大。目前二者价差在800—1000元/吨这一区间得到巩固，未来有望向1200元/吨以上拓展，提供了买1401卖1309的反向套利机会。

短期内沪胶市场还有一些利空因素不容小觑。一是前期泰国原料供应较为紧张现象近日得到极大缓解，原料开始大量上市；从8月开始，泰国进入高产期，同时也是全球供应高峰期，现货压力依旧很大。二是国内经济数据普遍低于预期，市场流动性紧张，地方债务问题进入清理阶段，宏观上看不到有利的因素支撑市场。

沪胶突破前低的概率较大，短线很难回到18500元/吨。