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牟宏博:原油期货市场无近忧有远虑

2013年以来，大宗商品延续之前的熊市，分化迹象愈发明显。截至7月30日，我们跟踪的大宗商品CRB指数，下跌幅度超过8%，金属中的代表伦铜下跌幅度接近15%，黄金则从年初的最高1700美元附近，6月份曾跌破1200美元关口，半年最大跌幅超过了30%。而原油价格却累计上涨超过10%，表现出一枝独秀的姿态。

我们认为，导致大宗商品走势分化的原因在于这些板块属性差异，黄金、铜、大豆、玉米等更易受宏观经济复苏速度慢、商品需求难以启动、美国量化宽松政策可能提前退出等因素影响。特别是由于美元指数大幅上涨，黄金保值作用下降，导致黄金在短期内出现断崖式下挫。

原油却是个例外，从商品与原油的关系来看，原油作为商品的上游主要原材料和母产品，是一次性消费性商品，而不能重复回收使用，生产供应具有较强的垄断性、脆弱性，同时还受到较重的地缘政治、消费需求季节性等因素综合作用，需求较为刚性。加上原油又由石油输出国垄断，使得原油的价格刚性更加明显，这也是促使原油价格不跌反涨的主要原因。

新科技应用将改变全球能源消费结构。进入2013年，全球科技浪潮再次来袭：以3D打印为代表的快速成型技术正在改变着传统的制造业；以斯诺登事件为信号的“大数据”概念逐步引起人们的兴趣，并已在某些领域产生出了一定的商业价值；以智能手表为代表的“移动穿戴”设备已来到身边。

在能源领域，中国开始大规模投入页岩气的开采，从实际进展来看，要好于之前的预期；而作为一款震撼世界的纯电动车汽车——美国特斯拉汽车，在未来或将凭借低廉的消耗成本以及优异的加速性能，取代现有的汽油车。虽然目前我们难以测算何时页岩气的开采量将对原油的供给产生质的影响，以及特斯拉汽车为代表的电动车大规模取代汽油车，但这一时代的到来无非是时间问题。届时，全球的能源消费结构将发生变化，原油的消费占比或将大幅度下滑，那么显而易见，原油价格或将在那时一落千丈。

地缘政治及消费旺季支撑下半年油价。2013年下半年中东地缘政治风险较大，除持续困扰市场的叙利亚动乱以外，还有埃及爆发反政府示威活动。埃及位于中东原油的运输要道之上，其局势的恶化将威胁原油供应的稳定，并支撑油价。英国石油公司的资料显示，2012年中东地区的原油产量占全球的33%。

我们认为：原油由于供给的相对垄断性以及消费的不可回收利用，短期内走势仍将围绕自身的供需展开，其他大宗商品下跌的走势对其影响不大。下半年由于埃及地缘政治的因素、夏季对汽柴油消费的季节性旺季，以及本身供需在下半年供求关系的转变，或将支撑原油在下半年呈现出震荡攀升的走势。

从长远来看，由于新科技的应用，全球能源消费格局的改变或将对原油的长期走势造成重大影响，虽然这一时间点我们难以预测，但这只是时间问题。因而我们对原油的观点可概括为“无近忧，有远虑”。

责任编辑：翁建平

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