近期，期指处于2200点下方徘徊，屡次盘中冲高均已失败告终。我们认为，近期国内资金面一直处于偏紧格局是压制股指表现的重要原因。展望未来一段时间，我们预计国内资金紧张局面仍将延续，这也意味着期指在近期恐将难有表现。

首先，信贷紧张格局将持续。一方面，信贷投放将季节性回落。6 月份贷款增加基本符合市场预期和季节性规律，但其中的票据融资细项显示6中下旬票据贴现已受到剧烈压缩。7月信贷数据尚未公布，但一些大型券商所调研到的城商行整体信贷投放规模均出现季节性回落，其中还包括部分银行将6月未使用的额度转为在7月投放。

另一方面，根据贷款投放的节奏，通常下半年贷款投放力度将明显弱于上半年。历史数据显示，上半年贷款投放占全年总量的比例约为60%左右。这意味着下半年贷款投放力度将明显减弱，6、7月份开始的信贷紧张现象难以改善。

其次，三季度央行在公开市场操作将维持中性偏紧格局。本月30日，央行重启170亿元7天逆回购。本次中标利率4.40%较上次7天逆回购中标利率3.35%大幅上升。这表明央行维持流动性平衡的态度。但本次重启逆回购之前，央行已连续5周停止人民币公开市场操作。可见，央行所维持的平衡仍是流动性中性偏紧的平衡。

从央行公开市场到期来看，8月份到期量为2580亿元，而9月份到期仅为1270亿元。因此，8月在央行不采取主动投放流动性的前提下，市场仍可以勉强保持平稳。但9月央行公开市场到期量锐减又时值季末，流动性处于紧张格局的概率极大。整体来看，二季度央行公开市场操作维持中性偏紧格局是大概率成立的。

再次，近期地方债务审计全面展开也对期指表现形成一定冲击。其主要逻辑在于，地方债审计将导致地方政府的融资活动受到影响。如果地方政府融资长时间受限，可能间接导致投资增速面临下滑风险。从历史情况来看，2011年审计完成后3个月，城投债净发行量大幅下降，但在2012年之后逐步恢复。因此，在本次地方债审计署完成审计工作之前，政府融资活动确实可能受到一定程度的限制。不过，由于未来三个月城投债的净到期规模并不大，加之地方政府上半年的卖地收入增长显著，地方政府的短期流动性风险也并不大。因此，只要地方政府融资并非长时间受限，该事件对投资增速的实质性影响并不显著。但该事件却不可避免地对市场风险偏好形成短期冲击。

最后，整体来看，国内资金面紧张格局将继续压制期指。加上地方债审计对市场风险偏好的短期冲击，近期期指走势将受到进一步压制。因此，我们建议投资者近期继续保持振荡偏空思路。