内外盘糖价7月纷纷创下新低，再度夯实底部。原糖直逼17美分，郑糖则在4792元-4910元区间筑底。根据笔者对基本面的追踪，糖价在下半年有望筑底回升。而从技术层面看，糖价行至此处，底部区间渐成，有望迎来一波上行行情。

巴西产量预估下调，原糖筑底。巴西目前处于2013/2014年度食糖生产阶段，断断续续受到降水影响，巴西食糖产出进度时快时慢。据Unica数据显示，巴西中南部糖厂7月上半月榨糖速度加快，截至7月中旬，巴西糖产量较上年同期增加21%，至1130万吨。预计未来两周天气较好，利于甘蔗收榨。尽管如此，巴西2013/2014年度食糖总产量可能不及预期的3530万吨，下滑至与上年持平的3410万吨，这也给全球食糖供应量带来更多不确定性。根据当前巴西甘蔗在食糖和酒精之间的分配比例看，糖厂更倾向于生产乙醇，一方面，乙醇价格更高，另一方面，阴雨导致甘蔗出糖率降低，用于生产乙醇效率更高。截至7月16日，甘蔗生产乙醇比例为52.7%，而食糖仅为47.26%。相较于此前乙醇、食糖的分配比例，当前明显提高了乙醇用蔗。预计在剩余的压榨时间内，糖厂还将延续这样的比例，最终食糖用蔗比例可能不及Unica最初预计。

全球食糖产量的缩减主要来自于甜菜糖，甜菜糖一年一种，而甘蔗一种三收。糖价下跌，首先冲击甜菜的种植面积。甜菜糖产量占全球产量的19%，Czarnikow预计全球甜菜糖产量2013/2014年度降低至3430万吨，较上年减少8.3%，主要来自欧盟产区，俄罗斯等地甜菜糖的减少。全球产量缩减缓解此前的供应过剩，原糖有机会筑底。

近两年中国进口食糖量有显著增长，进口量占消费量比例从此前的10%上升到如今的15%-20%，对外依存度的提升，导致国内外价格联动性增强。海关总署数据显示，6月份我国进口糖40891吨，较上月减少29.72万吨，环比减幅87.9%；比上年同期减少33.92万吨，同比减幅89.24%。进口均价为535.45美元/吨。2013年1-6月我国累计进口糖126.8万吨，同比减少17.65万吨。2012/2013年度截至6月底中国累计进口糖200.34万吨，同比减少69.07万吨。进口量同比回落，有利于缓解进口食糖对国内糖价的冲击。食糖产区现货报价近两个月来一直稳定在5400元-5500元区间运行。

就需求短看，夏季需求以及中秋、国庆双节可能有一定的拉动。从国家统计局数据看，2013年1-6月份国内主要含糖工业产品增速多稳定在12%-15%，呈现平稳增长态势，较去年的10%，甚至个位数水平略高。而月饼今年提前上市，下游对食糖的采购需求可能提前释放，给夏季消费旺季再添一把火。

去年内外盘价差持续，导致进口食糖增长。食糖进口盈利，配额内最高时超过1000元/吨；就目前价差看，配额外基本无盈利，配额内盈利400元/吨-500元/吨。这从进口同比下滑也可得到印证。内外盘价差的收窄，有利于糖价在后市逐步企稳。笔者预计原糖15美分-16美分底部夯实后，有望继续向18美分进发，而郑糖则有望上涨到5400元-5500元区间。建议投资者4900元附近积极布局多单。

风险因素主要来自需求表现欠佳。受累于整个经济形势，食品消费增速放缓，同时替代品的存在也制约食糖消费增长。