[ 由于2012年内应收工程款增加，成都路桥计提了更多的坏账损失，这导致其资产减值损失较上年同期大增217.49% ]

从去年就开始筹备公开增发工作的成都市路桥工程股份有限公司[下称“成都路桥”，]，终于得偿所愿，募集资金7亿元，用于公司去年签署的一项BT（建造-转让）建设项目的资金投入。而就在两年前的11月，成都路桥才IPO融资7.68亿元。

“从目前的业务规模与现金流量情况看，公司业务发展所需资金仍显不足，特别是公司开展BT项目和EPC项目等融资建造模式，资金需求很大。”在网上路演过程中成都路桥董事长郑渝力的讲话，凸显了公司对资金需求的迫切。

作为传统从事公路、桥梁设计、施工建设为主的建筑公司，最近两年，成都路桥的业务重点有所转移，市政业务的收入已经占据了公司收入的第一大来源，而这其中以BT、EPC模式中标的工程建设项目也越来越大。

去年，成都路桥新增订单中超过80%为BT模式的项目，伴随订单大幅增长的除了营业收入和利润，还有公司的应收账款增速迅猛，坏账准备增高。

BT大单猛增

目前在建筑工程领域，BT项目投资已经成为很多上市公司的发展重点，而这也是很多缺钱的地方政府愿意接受的模式。

成都路桥去年的业绩增长，可以说是这种模式的“受益者”。根据2012年年报，成都路桥全年新签重大工程项目22个，新签工程订单 58.86亿元，较2011年增长115.44%，其中，市政项目实现收入19.94亿元，同比增长高达221.05%。

而根据安信证券的梳理，在成都路桥2012年爆发的新签订单中，有超过80%为BT模式的建设项目。

“公司从2005年开始就介入过BT模式的项目建设，主要是做成都及周边的快速通道，去年正好赶上成都市政交通升级改造和成都市天府新区建设，公司在成都市内的北城改造、二环路改造、天府新区建设等项目中获得较多市政项目订单，业主大都是成都市政府旗下公司。”成都路桥证券事务代表张磊昨天告诉《第一财经日报》记者，这也是公司去年订单突增并且多为BT模式的主要原因。

比如此次成都路桥公开增发募集资金投向的主要项目，就是去年4月公司与中国五冶集团有限公司组成的联合体，与成都市属公司成都兴城投资集团有限公司签订的，工程总投资预计30.4亿元，另提供15%的拆迁资金4.56亿元，其中成都路桥负责工程量的49%即14.896亿元，负责提供4.56亿元项目拆迁资金并享有融资利息收益，项目交工后成都兴城投资集团有限公司分阶段支付工程建设成本和融资利息。

这一项目的合同金额，属于成都路桥成立以来中标合同金额较高的项目，随着这两年公路施工行业从过去的普通施工盈利模式向工程融资建造模式转变（如 BT、BOT），成都路桥也在将经营重点转向市政建设领域，并且计划扩大BT、EPC项目的业务份额。

一位行业内人士告诉本报记者，BT项目需要建设方先期垫资，对建筑方资金实力的要求更高，因此其实在工程完工后，项目业主才分阶段支付工程建设成本和融资利息。由于BT项目的投资风险较高，资金占用时间较长，一般BT项目的毛利率较非BT项目的毛利率也相对较高。

这种模式对地方政府来说，也解决了短期资金来源的问题，不过也意味着更高的融资成本。国家审计署最近出具的一份审计报告就指出，一些地方通过BT等方式变相举债融资的现象较为突出，这些融资方式筹资成本普遍高于同期银行贷款利率，如BT融资年利率最高达20%、集资年利率最高达17.5%。

坏账损失增加

从成都路桥2012年的营业收入和利润增长来看，成都路桥似乎已经尝到了订单激增和BT项目相对较高毛利率带来的甜头，但潜在的风险也伴随而来。

2012年，成都路桥的营业收入达39.40亿元，较2011年的25.52亿元增长54.40%，公司的营业利润也达到34.5亿元，同比增长38.98%。

不过，公司的现金流状况和回款能力却不那么乐观。2012年经营活动产生的现金流量净额-7.02亿元，比2011年的-1.91亿元大幅下滑。与此同时，公司近三年的应收账款也在逐年增加，截至2012年12月31日的应收账款净额49.51亿元，已经接近2011年12月31日时的两倍。

成都路桥应收账款周转率同样是逐年下降，已从2009年的19.98下降到了2012年的10.37。主要就是由于公司经营规模扩大，大量工程项目业主已计量但尚未付款导致应收账款增加且增长幅度高于营业收入增长幅度。

此外，公司的长期应收款项目期末数较期初数增长更是高达588.99%（绝对额增加21亿元），主要就是由于公司承接的英大路BT项目、贵州两河BT项目、二环路东段EPC项目、二环路西段EPC项目等项目分别增加了期末长期应收款的账面价额。

由于2012年内应收工程款增加，成都路桥计提了更多的坏账损失，这导致其资产减值损失较上年同期大增217.49%（绝对额增加3077万元）。长江证券(行情,问诊)的分析师史恒辉在其研报中指出，BT项目增加了资金需求，年末短期借款达11.1亿元，较2012年初增加8.2亿元，增幅282.76%，致全年财务费用达到6342万元，同比大增120.7%。

成都路桥的偿债能力也比以往有所下降，比如2012年的流动比率和速动比率两个指标就较往年均有较大幅度下降，与同区域的竞争对手四川路桥和中铁二局相比也较低。

张磊对本报记者指出，今年上半年，成都路桥对新项目的投标已经放缓，中标体量总体比去年同期要少，主要在抓已有项目的生产；成都路桥已经投入和在建的项目，尚未出现严重的坏账问题。“我们的客户一般是政府旗下企业，而在挑选项目时，也会进行严格的风险判断，比如考量当地政府的财政收入，当地产业结构是否合理，违约情况多少等，比如我们做的BT项目较多的成都市，在四川省中一向是财务状况最好的。”