编者按：为深入了解期货公司风险管理子公司业务的筹备开展情况，探索期货市场服务实体经济的新路径，大商所于6—7月对中粮期货、国投中谷期货、万达期货、永安期货以及南华期货、光大期货进行了调研。现刊发此次调研的所见、所闻、所感，以餐读者。

2012年12月，中国期货业协会发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》。截至2013年6月30日，共有19家期货公司通过业务试点备案。风险管理子公司是一项创新业务，自第一批期货公司备案成功以来，业务开展得怎么样？经营模式都有哪些？和交易所业务又有哪些交集？

中粮期货

基本情况

中粮期货是中国粮油食品进出口（集团）有限公司的全资子公司，其现货行业背景不仅有传统的粮油进出口渠道，还包括被并购的最大粮食内贸企业中谷集团的部分渠道。中粮期货风险管理子公司是4月25日第二批通过业务试点备案的，目前还在筹备阶段。不过，从2004年起，中粮期货就开展了部分相关的业务。

限于目前的管理制度，国有企业从事期货交易需要董事会和国资委的批准，大型国有贸易商进入期货市场受到限制，而生产商的保值意识不强。中国期货市场目前还缺少做市商制度，而国外的期货市场是先有做市商，后有市场的。中粮期货风险管理子公司的发展目标就是把国外对做市商的资格要求和条件引入国内，让市场的经济利益来解决投机性的问题，并利用自身的现货优势，从具有发言权的豆粕和豆油入手，成为行业中成功的做市商，走专业化、金融化的道路，为客户提供专业的服务，让客户可以利用半成品和制成品融资。中粮期货风险管理子公司目前投资3亿多元，重点放在棕榈油、玉米、小麦、白糖、棉花、玻璃、塑料和焦炭等品种。

业务情况

仓单回购：中粮期货风险管理子公司以高于银行贷款的利率（月利0.95%—1.5%）把客户的仓单买下，客户在需要时再买回去，客户得到应急资金，子公司赚取利息。

跟客户共同进行合作套保和基差交易：期货头寸体现在子公司的账户上，增加了期货公司的期货交易量，客户就其生产经营情况在期货市场上进行保值。目前在棉花和橡胶品种上操作较多。

期现套利：利用期货和现货市场的价差进行套利交易，近期在大商所完成了1.3万吨棕榈油和2.3万吨玉米的交割。

定价服务：中粮期货认为定价服务是现在就确定未来的价格，同时带有期权的概念，也含有基差的一些内容。目前中粮期货风险管理子公司还未开展定价服务。

和交易所业务的交集

希望交易所能挂一个现货交易平台，便于子公司持有的标准和非标准现货进行买卖，像国外那样逐渐形成一个有型的场外市场和以期货价格为指导的多层次市场。由于部分现货电子市场对升贴水的规定和在交割上的便利，中粮期货会进行一些以现货交割为主的交易。

国投中谷期货

基本情况

国投中谷期货是由原来的中国粮食贸易公司的期货公司——上海中诚发展而来，目前由国家开发投资公司控股，中粮集团参股。国投中谷期货在今年的前两批风险管理子公司资格备案审查中都进行了申报，由于种种原因，没有获得通过，目前已经进行了第三次申报。

业务情况

虽然国投中谷期货目前还没有通过风险管理子公司的资格审查，但是由于在现货行业长期的积累，其实际已经开展风险管理子公司的部分业务。据介绍，近5—6年来，国投中谷期货设有交割部，自身以及帮助客户做了大量的期货交割，占郑商所和大商所农产品交割量的60%—70%。具体模式如下：

一站式交割：从2006年设立交割部开始，在期现价格存在套利机会时，进行一站式交割，完成从现货收购到期货交割或者从仓单提货到现货销售的全过程。

仓单串换：利用原有的中粮贸和中谷的渠道资源，建立各个大型仓库的电子档案，对库中存粮的品种、等级、仓号和垛位建立电子档案，提供信息共享和物流配送。

基差交易：在日常的现货贸易中，尽可能地引导客户进行基差交易。由于目前国内四大粮商的现货交易全部采用基差交易（以国内期货价为基准），国投中谷期货在现实贸易中也引导国内客户做基差交易。

合作套保：都是一对一的谈判，没有很格式化的固定模式。

定价服务：准备利用目前建立的各个库点的电子档案，试运行一个场外市场和定价中心，向现货和期现结合的交易平台方向发展。

和交易所业务的交集

一是希望交易所独自或与其他交易所共同建立一个场外产品的交易市场，使期货和现货更好地对接。二是希望交易所能在对外开放方面加快步伐。

万达期货

基本情况

万达期货是由河南粮贸发展而来，目前的控股股东为中国储备粮管理总公司下属的中储粮油脂有限公司。今年3月，万达期货第一批通过中国期货业协会的资格备案申请，成立了全资的风险管理子公司——百安赛贸易有限公司，目前已完成注册程序，并设立了内部的相应机构。

百安赛依靠股东单位的资金优势以及万达期货在棉花、白糖、油脂油料、谷物、化工等品种的优势，主营仓单服务、合作套保、定价服务和基差交易，致力于为产业客户提供一揽子以风险管理为核心的金融产品，并不断将自身打造成财务管理中心、客户风险管理中心、产品设计推广中心、客户交割结算中心和产业客户服务中心。

业务情况

仓单服务：主要是通过百安赛为产业客户提供仓单串换、仓单收购、仓单回购、仓单销售、仓单融资等业务，为产业客户建立起仓单的信息、资金和流通平台。

在仓单服务方面，百安赛设计了具体的产品，包括针对持有标准仓单但区域不匹配，品牌等级不适合或期转现无对手的客户的标准仓单串换；针对持有标准仓单，且需要套现的客户的标准仓单销售；客户需要赎回之前将仓单转让的仓单回购；需要在期货市场购买货物的标准仓单收购；对持有标准仓单，需要通过仓单质押获取资金的标准仓单质押融资；对持有非标准仓单的非标准仓单质押融资等。

合作套保：主要是为客户提供全面风险管理，为客户的采购、销售、库存等环节进行风险评估、风险量化、风险监控，并与客户合作保值，以提高客户的套期保值操作水平和资金使用效率。

具体产品包括对持有现货头寸，缺乏套保资金，需要在期货市场进行卖出保值的卖出合作套保；对要购进商品的中下游客户的买入合作套保。

定价服务：是指百安赛可以在基差贸易的基础上为现货企业提供点价交易、均价交易、远期和互换等个性化的定价和风险管理工具。

基差交易：是指百安赛可以通过自身基差交易的实务操作所形成的成功模式和示范效应，引导实体企业利用期货市场完善定价机制和风险管理。

和交易所业务的交集

希望能有一个场外的衍生品市场，并正在考虑基于中储粮系统的2000多个储备库，构建内部的交易系统。万达期货认为这种电子化的B2B市场早晚会出现，构建一个全国性的物流配送系统是必然趋势。

永安期货

基本情况

浙江永安资本管理有限公司是永安期货的全资子公司，注册资本1.5亿元，总部设在杭州。目标是结合场内交易和场外交易两个市场，综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具，发展成为业内领先的大宗商品以及供应链金融综合服务提供商。永安期货早在10年前就进行了尝试，成立有独立的法人公司，业务范围较广，年收益率约15%。

业务情况

仓单服务：解决期货合约标准化与企业实际需求多样化之间的矛盾，为中小企业客户参与期货市场提供方便。具体业务包括仓单串换、仓单回购、仓单销售和仓单期转现等。

合作套保：包括期现合作、风险外包和合约合作。期现合作是指双方共同合作，发挥各自在现货领域与期货领域的优势，实现“一加一大于二”的效果。风险外包是指有需求的实体经济和产业客户提出具体的保值目标，永安资本通过期货或者现货工具，进行风险管理，帮助其完成保值目标。合约合作是指由永安资本对客户报价，提供一个虚拟期货合约，供客户保值，解决企业经营活动与期货套保合约不匹配或流动性不足的矛盾。

定价服务：是指买卖双方约定在未来某个时间，双方以某期货市场相关品种的收盘价或盘面价加上约定的基差值，作为履约价格完成现货交易。

基差交易：是一种低风险的贸易模式，通过期货保值将商品的绝对价格波动风险转化为相对价格波动风险，即基差波动风险，大大降低了企业贸易过程中承担的风险，提高贸易企业经营的稳定性和可持续性。

和交易所业务的交集

目前其业务模式还比较单一，处于探索阶段，虽然较其他机构具有一定的专业优势，但客户的实际接受程度较之由交易所推动还有很大差距。

资产管理业务被批准的时间较短，相关配套政策规定尚不够明晰，目前获得该项业务资格的期货公司多以求稳为主，业务模式基本为一对一理财服务，具体形式包括高频交易、程序化交易、套利交易和趋势交易等。整体来看回报较为稳定，收益水平要优于散户。如光大期货的程序化交易实验运行2个月的收益在3%—5%；南华期货的高频交易2个月的收益约7%；永安期货除一对一委托资管外，还开展了集合资产管理计划。

启示

风险管理业务的开展迫切需要第三方服务平台

期货公司对服务平台的需求主要集中在三个方面：一是清算服务，由交易所提供清算服务更容易被市场参与各方接受，公允性和保障性较之双方自主清算要高得多；二是现货平台服务，由交易所建设一个能够用于期现结合的现货进出通道，对期货公司开展资管和风险管理服务具有重要意义；三是参与交易所的平台建设，部分期货公司强烈希望作为做市商参与或参股平台。

自发的OTC市场正在萌芽

永安期货已尝试建立QQ群和微信群商圈，中期协也曾探讨过建立通用平台。在郑州商品交易所组织的风险管理子公司业务培训交流会上，也有期货公司谈到交易所设立相关服务平台的问题。可见，如果交易所不着手建设，其他一些组织或单位也可能会自发建设交易平台。

风险管理子公司业务的发展有助于推动相关平台建设

从整体上来看，资产管理业务和风险管理业务客观上促进了多层次商品市场的建设，与交易所的市场建设会形成较好互补，把握好监管机关的这一思路和期货公司的实际困难，结合交易所实际情况，以针对性解决实体经济与期货公司的实际需求为出发点，根据风险管理子公司的性质对现有的交易规则作一些微调，对切实推动交易所建设会有较大助益。