铜价在6月下旬突破48000元/吨后并未展开新一波下跌行情，反而逐步走升，目前在50000元/吨一线徘徊。我们认为，虽然我国经济结构转型令中国因素黯然失色，但在宏观经济面逐步稳定和基本面不乏亮点的背景下，铜价缺乏大幅走跌基础，中期将陷入上下两难的振荡格局。

国内经济将逐步走稳

最新公布的7月官方PMI制造业数据较6月出现小幅反弹，至50.3，分项数据如新订单、新出口订单、生产等指标均有反弹。但之后公布的汇丰7月PMI制造业终值为47.7，较6月下调0.6，创11月个新低，为连续3个月处于50荣枯分水岭之下。笔者认为，这种差距是两个数据统计口径不同造成的，国内官方数据反映的是大型国企情况，而汇丰数据反映的是中小型民企情况，而且，大型国企在政策上较中小民企更有优势，率先复苏的概率较大。同时，我国央行虽然没有出台如降息、降存准等政策，但微调也在进行中，上周政府出台“微刺激”方案，内容包括对小企业暂时减免税收，为中国庞大的铁路系统开辟更多融资渠道，以及一揽子支持出口企业的措施等，央行也在上周连续两次实施逆回购等。我们判断第三季度国内经济将逐步进入稳定阶段，大宗商品特别是工业品缺乏大幅走跌基础。

关于QE的争论继续影响着全球金融市场。最新公布的美国季度GDP增速达到1.7%，远超市场预期，从而增强了市场对美联储退出QE的预期。但上周末，美国公布的6月失业率达到7.4%，创2008年12月以来最低水平，加之非农数据远低于市场预期，市场对美国9月缩减国债购买量的预期降温。

我们判断，中国经济将逐步进入趋稳阶段，并且美国退出QE的时间将有所后移。在此背景下，铜价中期缺乏大跌的宏观环境。

国内铜需求可能好于预期

今年以来，国内铜下游如房地产、汽车、家电等行业景气度逐步恢复，我们认为国内铜整体需求不会如市场预期的那么弱。虽然国内精铜产量持续创出新高，但铜材产量增速更快，3—6月铜材月度产量出现4连增。而在库存方面，上期所铜库存从今年3月底的历史峰值241943吨下滑超过33%，由于现货升水以及期货远月贴水，期货仓单下滑超过40%。

国内进口从4月以来恢复较快，6月已达到27.8万吨，创出去年10月以来新高。LME和COMEX铜库存较前期的峰值出现下滑，且LME铜注销仓单量保持在50%以上。同期，国内进口升水大幅回升，以洋山进口溢价为例，该价格从今年年初65—70美元/吨上升至180—220美元/吨。

短期基金继续沽空潜力有限

CFTC数据显示，截至7月30日，COMEX铜基金净空单再度超过3万手，逼近前期峰值。这表明基金中长期强烈看空后市，同时暗示基金短期继续沽空潜力已经较为有限，一旦基金减磅，铜价易出现反弹走势。

综合以上分析，我们认为，近期国内经济出现趋稳迹象，美国QE退出时间存在争议，加上铜自身基本面不乏亮点，铜价缺乏趋势性下跌基础，中期箱体振荡格局较难改变，第三季度沪铜或在47500—51500元/吨之间振荡。