第一部分基本面分析

1、大豆旧作影响逐步逐渐散去

7月份以来，美豆近月合约呈现强势局面，出口增加、压榨需求向好，市场对于未来供给担忧的情绪不断加强，美豆旧作库存紧张格局在左右市场，对于美豆旧作合约而言，供给到底紧张到何种地步呢?

根据每周的出口销售情况来看，截止到7月18日，2012/13年度美豆累计出口销售3701万吨，已经超过美国农业部7月份预测的3620万吨。目前本年度未装船数量为129万吨，去年同期未装船数量为466万吨。可见，本年度美豆出口在未来的报告中仍有调增的可能。不过对于美国国内压榨需求来看，自4月份以来，NOPA公布的数据显示出美国当月的压榨量逐步下滑，为近5年来相对偏低水平，尽管豆粕出口异常旺盛，但是由于国内豆粕、豆油需求的疲软，美国压榨数量并未如市场希望的那么高。截止到6月份，本年度美豆累计压榨达到3764.11万吨，与美国农业部预测本年度4518万吨还相差754万吨，也就是在7、8月两个月里，美国大豆单月压榨量要达到377万吨左右，从历史7、8月份的压榨数量来看，要想达到这个水平还是存在一定的难度，因此压榨的减少以及出口的增加可能相互抵消，市场库存或许不会出现继续下降局面。

进入7月下旬，随着价格的走高，农民惜售情绪的到释放，美豆现货基差走低。南美的大豆也在陆续到达进口国，南美丰产的压力在经历两个月后，开始在各地体现。同时对于旧作合约而言，随着8月合约的到期，逼仓的嫌疑也得到有效的宣泄，那么对于旧作合约而言，炒作库存紧张的局面将会逐步散去。

2、美豆生长进入关键期，单产预测差异较大

美国农业部最新公布的每周作物生长报告显示，截至7月21当周，美国大豆开花率为46%，去年同期为78%，五年均值为59%。美国大豆结荚率为8%，去年同期为33%，五年均值为19%。由于7月初大豆产区遭遇高温酷暑，美豆优良率出现下滑。截止到7月21日，美豆优良率为64%，比7月初的67%下降3个百分点。

一般而言，8月份大豆进入生长关键期，由于播种的延误，大豆的结荚灌浆期要比正常时期推迟7-10天。就未来一个月的美国干旱预测来看，中西部的西部地区仍有一定的干旱情况出现，这部分也是大豆的产区之一。美国农业部在7月份报告中预测美豆新季大豆单产在44.5蒲式耳/英亩，美国Doane咨询服务公司经实地考察预计，今年伊利诺斯州大豆单产为44.3蒲式耳/英亩。Doane公司对衣阿华州的6块农田进行实地考察，预计大豆平均单产为46.7蒲式耳/英亩，比5年平均水平低5.5%。截至7月21日，衣阿华州约36%的大豆作物进入花期。随着优良率的下降，市场普遍预计美国农业部可能在8月初下调单产。从天气预报显示，国家气象局对7月29日到8月12日的天气象展望表明，美国大部分地区将会出现接近并低于标准的气温，而新英格兰海岸地区和美国中南部地区的天气将会比标准温度较暖。在大西洋(600558,股吧)沿岸平原地区和北部平原到中西部等地出现强降雨，不过西北地区内部，南部平原到东部玉米产区仍较正常时期干燥。如此看来，在美豆生长关键期，天气变数很大，美豆单产仍存非常大的不确定性。

3、大豆基金净多比例处于高位

进入7月中旬，投机基金在美豆上凸现出买兴，在连续四周减持后，开始大量买单入场，同时豆粕市场上也出现了大量投机基金的头寸。从投机基金在豆类的持仓结构来看，看涨大豆、看跌豆油意愿明显，而对于豆粕市场也有一定的看涨情绪，但是交易数量并不明显。与之相比，指数基金仍处于减持头寸中，已经连续四周减持大豆上的多空头寸，尤其是多头头寸减少数量要多于空头。截至7月16日，投机基金在CBOT大豆上持净多单为129604张，比上月同期减少10890张，比一周前增加8727手。投机基金在CBOT豆粕上持净多单为51639张，净多单比上月减少9120张，比前一周增加3129手。

从净持仓比例来看，投机基金在美豆上净多持仓比例已经进入高位区间，投机基金的买入，指数基金的离场，导致投机基金净多比例不断攀升，一旦进入20%以上，则需要小心投机基金的获利平仓。短期而言，从投机基金在豆类的持仓来看，基金持仓比例相对偏高，在其他交易主体不能有效入场前，基金购买的意愿将会减弱。

4、国内大豆供给充裕国储抛售形式大于内容

进入7月份，国内大豆供给稳步增加，源源不断的南美大豆开始陆续抵港。从大豆装船监测数据显示，6月份我国没有装运美国大豆，装运巴西大豆数量为510万吨，装运阿根廷大豆98万吨，加上自巴拉圭装运的大豆，6月份装运总量超过608万吨。预计7月份我国进口大豆到货量达到720万吨，8月份预计为620万吨，两月合计到货量为1340万吨，比去年同期增加30%。受此影响，我国港口大豆库存也同步增加，截止到7月24日，国内港口大豆库存为571万吨，比6月24日的466万吨，增加105万吨。

而进入7月底国储抛售的消息也在市场上流传，首次300万吨大豆可能通过拍卖的形式流到现货市场。国储大豆抛售每年都有，今年可能抛售2010年的大豆，当年大豆收购价格在3800元/吨，不过质量相对偏差，加上运费和仓储费用，与当前进口大豆并无太多优势可言，不过对于连豆市场还是具有一定杀伤力。因此就国储抛售而言，一方面可能会让美国大豆出口略有放缓，另一方面加重市场心理供给增加的导向。与此同时，对于国产大豆新年度政策也是说法不一，有消息称，收储变直补的概率增加。但是具体事宜不详，不过总的来看，连豆的价格重心与往年相比下移已经成为不争的实施。4400-4450元/吨成为农民心里接受的最低底线。

5、油厂开工率不高，豆粕库存压力不大

尽管进入7月份，市场普遍认为大豆供给的增加，势必会给国内豆粕现货价格以打压，但是从7月份豆粕市场的走势来看，豆粕现货依旧坚挺，价格在3800-3950元/吨之间波动。造成如此原因有以下几个方面，首先大豆到港量区域性不均衡，且港口卸货亦不均衡可能造成一部分工厂因无豆而停机，其次，由于豆油价格过于疲软，部分油厂不得不停机检修控制豆粕供给量，以刺激饲料企业不得不采购;最后，受到菜粕国储收储的影响，菜粕货源异常紧张，豆粕替代量有所增加。

目前国内港口大豆分销价格4100元/吨，以港口分销大豆为基础测算的加工收益为48元/吨，处于微利状态，油厂开工积极性明显增加，截止到7月23日当周，油厂开工率有所上升，已经从7月中旬的44.45%恢复到47.35%，但仍低于6月底的51.99%。目前国内豆粕库存量整体较之前一周继续有所增长，同时未执行合同量也有一定的增加，就目前来看油厂豆粕库存压力仍不是很大，油厂挺价意愿较强。

从养殖需求来看，虽然生猪存栏量大幅下降，但是能繁母猪的存栏量依然高企，证明目前淘汰母猪的动能不足。预期主要原因是仔猪的出售成本均价在25-26元附近，仔猪价格并未大幅下挫到成本线以下，淘汰母猪动能不足。另外由于近年来生猪规模化的趋势，大量散养农户退出，规模化养殖户相对理性，市场主体的变化，也使得母猪淘汰过程相对平缓。母猪存栏量依然处于高位，生猪供应难言见底。这使得豆粕的需求并未出现大幅缩减。

从豆粕期现价差结构来看，尽管7月下旬基差略有回归，但是与往年相比仍处于相对偏高的水平上，这表明豆粕期现价差仍有继续回归的可能，相比之下豆粕现货坚挺的格局或将打破，其幅度要高于连粕市场。同时，从进口大豆成本折算成豆粕套保成本来看，目前豆粕远期成本还是相对偏高，要远高于现在豆粕的现货价格。如果后期豆油价格不能有效回升，那么油厂亏损面将会急剧拉大，这将意味着，要么中国未来出现大面积洗船，要么油厂停工来抑制豆粕现货下降的幅度。总的来看，对于8月份豆粕市场而言，豆粕现货仍有下调的空间，但是幅度可能受限，豆粕现货3500元/吨或将成为有力的支撑。

第二部分后市展望及操作建议

7月底8月初，国内外豆类市场利多因素消化殆尽，美豆旧作继续紧张的担忧已经消散，而新作天气在8月上旬难有大的不利出现，使得市场陷入消息真空期，市场或将陷入僵局，近远月基差、期现基差或将在8月初得到有效修复，进入8月中旬以后，大豆进入生长关键期，市场对于天气的敏感度将会增强，从目前来看异常完美的天气或难出现，因此稍有不利，美豆均会有炒作可能。与之相比，由于过高的期现贴水，国内豆粕期货市场跌幅或将有限，期价低位震荡的概率加大。