本周市场表现相对较为平静，李克强总理保经济增长下限，防通胀过快增长上限的讲话如同一剂良药，使得无论是外贸数据、工业增加值等经济数据均高于市场预期，通胀问题似乎也得到有效控制。但市场表现却并不如经济数据那样精彩，在反复震荡中仍无法突破2300点一线。我们认为经济数据总体好于预期，目前市场表现不佳主要还是投资者情绪低迷所致，这需要一定时间的转变，预计下周股市将会有一定表现。

经济数据逐渐转好

当8月初官方制造业PMI数据升至50.3这一消息公布时，市场质疑声一片。但本周四公布的外贸数据以及周五公布的工业增加值数据却均印证了这一数据的真实性。其中7月外贸进口同比大增10.9%，远高于前值-0.7%，也高于预期的2.1%，这一数据被解读为内需的大幅增加；而出口数据为同比增加5.1%，前值为-3.1%，也反映出外部需求的逐渐改善。而且这样的表现是在政府加大对虚假进出口贸易打击的情况下取得的。工业增加值同比9.7%的增幅暗示了经济可能再次企稳。

在目前食品价格大涨的压力下，非食品商品表现出色抵消了部分涨幅，使得2.7%的CPI数据低于预期。在通胀压力减轻而需求增长重启的情况下，相信短期市场将会有周期性回稳表现。但是也需要注意到，工业生产价格指数PPI依旧处于同比负增长，虽然环比进一步缩小，但是原材料价格上行压力依旧较大，去库存问题没有得到有效解决，企业实际生产需求并没有明显好转。

因此现在断言经济最糟糕的时刻已经结束的论断还为时过早，中期前景依然需要后续数据的支持。

央行政策由紧至松

在经历7月初市场流动性急剧紧张后，央行操作逐渐恢复正常。七月中旬开始，面对市场资金偏紧的状况，央行连续多次实施逆回购交易，为市场注入流动性。根据央行公布的货币执行报告，其开始采取“把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来，其对流动性影响的综合效果总体上是中性的，同时兼顾了稳健货币政策下保持流动性适中水平和维护货币市场稳定的双重要求，也是中国货币政策操作方式上的创新”。这一中国版扭转操作，以流动性置换为目的，解决错配问题，既消除了市场对于过多货币存量的担忧，又提供了足够的流动性，为金融市场平稳运行和经济发展创造良好的货币条件。

在央行本周二、周四分别开展的120亿元7天期逆回购以及150亿元14天期逆回购操作下，各期限shibor利率均出现回落企稳。

期现升水暗藏套利良机

虽然经济数据转好，但是沪深300指数与股指期货的表现依旧不尽如人意，周三周四的突破尝试无功而返，而周五上午更是险些下破。值得欣慰的是，下午行情出现反转，股指期货主力1308合约在最后时刻终于反超沪深300指数，扭转了之前期货大幅贴水现货的局面。

如果这样的局面下周能继续发展的话，对于券商等专业投资者来说或许是一次建仓的机会。之前的文章中笔者曾提到，当股指期货对于沪深300指数出现大幅贴水的情况下可以融券沪深300ETF基金后卖出，同时买入股指期货，而经历7月初那波行情的投资机构也获利匪浅。但是在实际操作中往往出现融不到足够券的问题，因为券商出于自己风险的考虑，不愿意囤积过多的沪深300ETF基金供融券交易。

其实在股指期货价格高于沪深300指数的情况下，券商等专业投资者完全可以大量买入沪深300ETF基金，并同时卖出股指期货合约进行对冲。从理论来看，这样的交易是完全没有风险敞口的，即完全对冲，长期持有这样一个组合，不会出现任何亏损。而在实际中，由于以沪深300ETF基金代表的沪深300指数低于股指期货价格，其基金申购价格更低，反而提供了更好的安全垫。

在长期持有的过程中，一旦出现类似于今年6月底、7月初期现倒挂的情况，就有足够的现券提供给客户进行融券交易，收取借券的利息。对于券商来说，这样的操作可以在风险极低的情况下吸引大量潜在客户，当然券商等专业投资者也可以将这些头寸了结平仓获取利润。

总的来说，下周股指期货行情可能会出现一定的反弹，沪深300指数及股指期货很有可能上破2300一线，挑战60日均线。