被誉为“民营铁路第一股”多年的*ST国恒，到头来却发现这始终是一个不曾实至名归的头衔。

*ST国恒近日公告称，其董事会已授权其经营层清偿中铁（罗定岑溪）铁路有限公司（下称“中铁罗岑”）所欠第三方债权人并清退所有施工队，同时委托第三方对中铁罗岑股权进行评估等事宜，这意味着中铁罗岑的所有权将回归国资。而此前其已与罗定市政府签订协议，向后者转让所持全部中铁罗岑股权。

2009年，因为原建设方资金紧张，*ST国恒通过定向增发筹集资金收购了中铁罗岑股权，从而拥有了罗岑铁路的建设使用权，并计划于2011年12月通车，而四年过去了，这条获准修建十余年的地方铁路，却仍是一条“烂尾路”。而与此同时，随着中铁罗岑股权的转让，*ST国恒构筑的铁路业务版图似乎也在逐步陷入解体之中。

剥离烂尾铁路

7月25日，*ST国恒与罗定市政府签订协议，拟以15亿元的价格，转让所持中铁罗岑99.85%股权，并承诺股权转让所得将全部用于收购位于罗定市粤西物流园区内不低于500亩的商业用地及粤西物流园的其他资产。

在8月9日的公告中，*ST国恒称，为推动上述协议的实施，董事会已通过决议授权管理层，协助清偿中铁罗岑所欠第三方债权人的全部债务以及被查封或抵押的资产予以解除查封或抵押；协助中铁罗岑办理好解除罗岑铁路10个标段施工、设计、监理单位有关合同手续，并结清欠款，将施工队全部清退；对中铁罗岑的股权、罗定市粤西物流园区土地等资产委托第三方进行评估和审计；授权管理层签订与上述事项相关的合同及中铁罗岑股权转让合同。

中铁罗岑拥有的罗岑铁路，全长75.685公里，是*ST国恒2009年的定增募投项目，2009年*ST国恒通过定向增发，募集资金21.13亿元，收购了中铁罗岑99.4%的股权，进而增资取得99.85%的股权。按照计划，募集资金约14.5亿元用于罗岑铁路，截至去年底，其已对罗岑铁路完成投资10.71亿元。

在*ST国恒的铁路业务中，罗岑铁路占有最为重要的地位。数据显示，截至2013年3月31日，中铁罗岑的资产总额15.63亿元，净资产14.47亿元，分别占*ST国恒最近一个会计年度经审计的合并财务报表总资产和净资产的37.4%、47.6%。

而在转让罗岑铁路股权的背后，是*ST国恒铁路业务深陷困境。时至今日，包括罗岑铁路在内，其与铁路有关的业务，除了子公司江西国恒外，几乎陷入全线亏损。2012年年报显示，由于未建成通车，中铁罗岑尚无收入，其主营铁路建筑物资的子公司广东国恒去年亏损2372万元。

铁路业务版图解体？

按照计划，罗岑铁路早在2011年12月就应当建成通车。而据*ST国恒去年底披露，因与施工单位协商进行中途核算，罗岑铁路基本停工，通车时间至今仍遥遥无期。

*ST国恒称，根据数据测算，上述框架协议内容不构成重大资产重组，对公司的影响暂无法估计。

而实际上，中铁罗岑股权的易手，意味着*ST国恒的铁路业务版图似乎正在走向崩塌。

在收购上述三家子公司后，*ST国恒此前描述的发展战略是，以铁路运输为主营业务，大力拓展大宗物资贸易等相关业务，把公司打造成为铁路运输行业中的优质民营上市公司。在中铁罗岑股权转让之后，上述计划似乎已看不到成功的希望。

在*ST国恒此前描绘的铁路业务版图中，罗岑铁路至关重要。位于广东罗定市和广西岑溪市境内的罗岑铁路，本是为打通*ST国恒另一家子公司中铁罗定旗下的地方铁路春罗铁路“断头路”而提上议事日程。

春罗铁路于2003年通车，但由于是一条“断头路”，实际运量只有设计运量的1/5。为此，罗定与岑溪两地政府将罗岑铁路列为重点建设项目，建成通车后，该铁路与洛湛铁路在岑溪站接轨形成路网。

在此情况下，罗岑铁路早日完工投运，打通已运营的“断头路”春罗铁路，成为其改善经营状况的唯一办法。然而，历经十余年，罗岑铁路的通车时间仍迟迟难以确定。

除上述资产外，*ST国恒另一家子公司甘肃酒航，还拥有一条地方铁路的建设使用权。但据其披露，由于规划调整，该项目已经停工多日。随着中铁罗岑股权的转让，*ST国恒的铁路业务已全面陷入困境。

资金缺口疑云

按照*ST国恒的说法，罗岑铁路无法如期通车，是因为工程工料费用、征地补偿价格、劳动力等各项成本大幅增加，并且增设了归义车站，加之政府道路规划等因素影响，原投资概算内募集资金已不能满足罗岑铁路项目建设的需要，罗岑铁路项目施工进度减缓。

而其中的关键因素，则是因为国家发改委调整了投资计划。罗岑铁路由国家发改委前身国家发展计划委员会2001年批准建设的，总投资为14.48亿元。而到了2011年8月，国家发改委将总投资调整至26.61亿元。

*ST国恒2012年年报显示，截至去年底，其对罗岑铁路完成投资10.71亿元，当年减少投资1.86亿元。这意味着，其账上专用于罗岑铁路的募集资金仅剩3.64亿元，距离总投资尚有多达15.9亿元的资金缺口。

而反观2011年以来在募集资金上的种种举动，*ST国恒的上述说法疑窦颇多。

在调整总投资的时候，国家发改委对罗岑铁路的资金来源，已经做出了详尽安排，*ST国恒投资额保持不变，剩余的缺口部分由国内银行贷款12.13亿元。此外，国家发改委调整罗岑铁路投资计划，已迟至2011年8月，而此时距离*ST国恒计划的通车时间仅有三四个月。在强调资金缺口的同时，其对罗岑铁路的具体建设进度却始终未予披露。

而另一方面，铁路项目迟迟不能通车，但募集资金却成了*ST国恒的现金奶牛。2010年8月27日，经董事会审议，*ST国恒拟以闲置资金的名义，使用募集资金4.5亿元补充流动资金，使用期限为半年。2010年9月15日，*ST国恒股东大会通过了这一议案。此后，*ST国恒陆续从募集资金专户中提取了4.28亿元。按照使用期限，*ST国恒应在2011年3月15日前归还至募集资金专户，但到去年12月5日才归还上述资金。此外，2010年和2011年，中铁罗岑先后从募集资金监管专户挪用资金1.377亿元。

而从*ST国恒披露的情况来看，上述资金大多数流向了广东国恒。在补充流动资金的4.28亿募集资金中，有2.38亿元流向广东国恒，从中铁罗岑挪用的资金中亦有9200万元流向广东国恒。而广东国恒，因贷款逾期未还已遭到银行起诉。