一、消费需求压制通胀预期
 
　　本月的铜市演绎了一场通胀预期空前高涨的飙升行情，端午节之后，继伦铜破位向上后市场紧随其后，其导火索因素为美元的破位下跌。终结于现货月交割期间中国卖家在铜市的大量抛压最终使得铜市场归于暂时的平静。

消费方面的疲弱市场有目共睹，尽管进入第二季度，由政府财政性支持的大量在建项目订单陆续开工，使得从消费量到用电量上都显示出了一定的恢复，但由于同期从年初至今国内的冶炼企业并没有减产，而多数是在满负荷的生产，另有大量的电铜冶炼企业依赖进口进行生产，前2个月合理的进口比价使得国内滞留了大量的电铜，这里面还包括由于内外套利盘流入中国市场的部分，这部分并没有对应实质性的消费，而仅仅为投机需求。

供大于求的局面在中国市场表现尤为明显，现在最大的一个问题是中国在什么时候能够消耗掉这部分库存？全球除了韩国和台湾外的地区铜的月消费量的环比增幅有限，而韩国和台湾又过多的应用了未来行情的作用，也就是全年的订单大多集中在上半年。同期我们也要考虑到中国的实际全年消费结构是否在下半年仍有跟进的订单需求。
 
　　中国国家统计局公布的产量数据像是今年一季度铜加工材产量同比下降了1%。据CRU了解5月份国内一些铜加工材上的订单远远低于3、4月份。4月份铜加工材的出口量环比维持不变，而进口量却没有出现增加，这显然说明外部的铜消费对中国毫无帮助。也说明了从年初开始的消费需求为主的中国电铜采购风潮已经结束。而前面谈到的套利投机需求无疑增加了电铜现货的供给。
 
　　二、铜原材料——铜精矿

由于国际铜精矿市场上个月大宗交易明显减少，且主要消费市场中国的消费量下降，以及印度近期撤离铜精矿市场的消息刺激下，导致铜精矿加工费用出现上扬，中国加工费已经上扬至$40/4.0，但这一加工费仅上涨至中国买家的下线，库存充裕的买家仍静待加工费的进一步上扬。铜市场年中谈判在即，这也是加工企业保持观望的原因之一。

三、硫酸威胁铜厂生产

铜价企稳于4000$/吨以上意味着大多数矿山盈利，而下游的冶炼厂和精炼厂却存在较多的顾虑问题。硫酸的生产过剩极可能再度导致铜冶炼厂减产。由于日本对中国销售硫酸的行为已经引起了中国铜冶炼厂向政府申请征收进口硫酸的反倾销税，这也将直接影响日本利益，今年的前4个月日本人向中国倾销超过100W吨硫酸，同期中国的出口量几乎为零。而未来一段时间硫酸的消费将进入淡季趋于减少。无论中国还是日本的铜厂大量硫酸的库存将导致冶炼企业最终减产，这只是个时间问题。
 
　　四、注销仓单不断减少、库存降低幅度有限

由于4月、5月出现的套利机会使得LME市场累计了大量的未来一段时间离库的现货铜，同期伴随铜库存的减少，注销仓单比例出现持续的下降，这一趋势在6月下旬出现止跌企稳的态势，相信由于比价问题7月中国的进口量的大幅减少会使得LME的库存出现一定幅度的增加。
 
　　五、基金持仓分析

截止日前最新统计的CFTC基金持仓显示总的持仓尽管一直保持净空头寸，但近期多空双方的持仓都有所放大，这与市场预期通胀因素引致资金入市避险不无关系，而处于避险考虑的资金在商品市场中对铜的追逐无疑将成为主要阵地之一，相信基金持仓的下降会预示通胀忧虑的逐渐消退。
 
　　六、跨市套利机会消失

进入6月份我们可以看到基本内外盘的套利机会消失，铜精矿的进口方面也由于跨市套利的消失而衰弱，这也更增加了国内铜精矿的供应紧张程度，因此造成了国内价格的持续低迷。
 
　　同期由于电铜内外套利的消失，在6月基本都在执行前2个月到期的电铜合同，预计铜相关产品进口量在继4月39W吨和5月45W吨的基础上，6月电铜的进口量仍将维持较大的数量，基本预期值在30W吨左右，而进入到7月后这一数量将大大降低。
 
　　上图所示中国5月精炼铜进口连续第四个月触及纪录高位，但当月显性消费减少3.5%，反映出库存增加并意味着未来数月内进口减少。5月份，上海期货交易所精炼阴极铜库存增加近60%或11,153吨。沪铜库存的增加与活跃的套利活动有直接关系。另外由于铜价的攀升，第二季度废铜的进口量环比第一季度出现了较大幅度的上涨。
 
　　七、通胀引发美国加息预期
 
　　本月25日，历时两天的美联储货币政策会议终于尘埃落地，此前一度被炒得火热的美元加息预期最终被证实落空。美联储在其利率政策声明中表示，目前经济收缩的步伐正在放缓，最近几个月以来，金融市场的整体状况已经有所改善，家庭开支已经进一步显示出稳定迹象，但失业率的上升、住房价值的下滑和紧缩的信贷状况仍旧令开支受限。美联储认为重大资源的充裕度很可能减轻成本压力，进而预计通胀仍将在一段时间里维持较低水平。基于这样的判断，美联储决定将维持联邦基金利率在0到0.25%目标区间不变，还表示预计经济状况很可能将使其有理由在更长时期内将联邦基金利率维持在极低水平。但随着全球经济下滑速度放缓，美联储的加息预期依然存在。
 
　　八、美元指数持稳于80一线反弹在即
 
　　美元指数80一线支撑较强，从技术图形上看，美元指数20月线的位置的支撑有效，本轮铜在端午节后的反弹其导火索为美元急速跌向80一线，而在LME铜进入5000美元以上的空间后，美元指数对铜价的影响开始偏弱，尤其在美元指数于20月均线受到支撑开始盘整于80以后，我们可以看到美元指数与以美元计价商品变动的不同步非常明显，即使在美元出现上涨的情况下，商品价格也同步出现了上涨，对此我们的解释为通胀预期的因素抵消掉美元反弹的同时对铜价的助推起到了更大的作用。

九、原油、波罗散货、CRB指数冲高回落

美原油本月出现了冲高回落，美油指数冲高至73美元附近，较历史高点147美反弹至50%，从技术分析上看，美油在80美元一线具有较强压力，但70美元一线基本符合OPEC成员国的心理价位，一旦原油转向，商品的下跌将加速，近期来看，美油在70美元一线的动能并没有完全释放，不排除原油二次探顶的可能性，但继续维持单边市场的可能性很小，尤其在7月份原油不太可能出现大幅下挫，在65-75美元区间震荡的可能性较大。

波罗散货在6月基本受到长期均线的压制处于横盘整理，基本与原油价格的走稳相呼应，波罗散货的价格一方面依赖于原油价格上涨的成本支撑，另一方面与全球贸易相当紧密，我们仍然维持上期观点仅仅依靠原油价格上涨的波罗的海指数并不意味着全球贸易的复苏。贸易的萧条很有可能引发指数的先导性下跌，应密切关注7月的全球贸易状况，复苏的贸易保护主义将会抑制国际贸易的开展，对于贸易依存度较高的中国无疑雪上加霜。波罗散货也会成品全球资产价格的先导性指标。

同期全球商品价格CRB指数在本月出现了回落，与大宗产品的近期高点不同的是，CRB指数是先于铜的高点，6月初CRB指数即已触近期高点，而铜和原油的时间在6月中旬，在原油和铜同期大幅回落中造就了CRB指数单周较大的跌幅。在本月的回落中，CRB仍然保持其先导性，CRB指数在400一线具有均线及整数关口的双重支撑，但从技术上看CRB指数的多头形态仍没有破坏，7月应展开在400一线的反弹调整行情。
 
　　十、技术分析
 
　　LME铜在中国传统节日端午节期间冲破横盘区间，通胀的预期被市场演绎的淋漓尽致，国际投行的预期价位区间已经达到5500-6000美元，这一区间从黄金分割上可以得到验证，但由于恰逢中国每月15日的现货交割，上海市场随着铜价到达4W以上引发了全国销售不佳地区的现货蜂拥而至，现货抛压最终使得国际盘跟随沪铜市场回落，回落后受到60日线的较强支撑，3天的反弹直接站上5000 美金一线，对比高点前后的一周在5146美元一线形成短期颈线压力，后期价格突破不排除二次探顶的可能。但笔者认为国内价格突破前高的可能性极小。

国内铜价较国外的震荡区间收窄，也就是高价较国外低，而低价较国外高，国内的价格更为明显的限制在波幅5000的区间内。从高点42000到60日线37000的支撑，对应国际盘4700美元一线，这一价位也伴随部分点价进口，中国毕竟是铜资源匮乏的国家，大量的加工企业需要进口铜精矿。之后铜价展开了连续的上涨，在4W一线仍有较强的现货压力。6月份国内沪铜的持仓变化，多头由10月移仓至11月，距离7月15日仍有2周交易时间，在这样的时间内通过资金的推动市场仍将处于宽幅振荡期。据悉6月份沪铜库存保持持续增加的态势，现货的抛压仍然较大，不排除价格在4W上再度遭受现货大举抛售，再度下行的区间将对比60日线有所下移，一旦跌破年初以来的长期支撑线，价格将跌向35000元/吨（主力合约）。
 
　　十一、小结
 
　　1、 步入7月，进口将放缓，国内以消费库存为主，同期产量的持续增加将使得国内外库存同步增加；
 
　　2、 美元在80一线持稳且稳步回升，在大幅飙升期间可能成为大宗商品下跌的导火索；
 
　　3、 金融市场及股市为商品市场营造环境，经济数据不能体现预期值，仍需关注全球经济变化；
 
　　4、 伴随消费淡季的深化，下半年没有追加投入的工业增加值使得实体经济的恢复难以有效实现；
 
　　5、 通胀因素将趋于弱化，更多体现在支撑商品价格在高位的宽幅震荡，会部分抵消美元升值及消费方面的利空影响