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经济内生性复苏期指看高一线

近期，期指突破7月反弹高点并已逼近2400点一线。我们认为，三方面因素促成了期指的强劲反弹。通过对这三方面因素的分析，我们认为期指中长线有望看高一线，只是短线上行压力有所加大。

近期期指走强的三个主要因素如下：

第一，经济数据回升。本周发布的一系列宏观数据，大大超出了此前投资者的悲观预期。工业增加值、进出口增速超预期回升，社会零售品数据亦保持平稳。CPI略有上升，但整体通胀压力不大。PPI同比跌幅收窄，企业经营环境有所改善。以上数据均显示国内经济已经进入了复苏的进程。

第二，管理层的托底力度增大。7月上旬，管理层开始释放托底信号。这主要表现在国务院总理李克强广西、湖北考察时提出了“保下限”的说法。7月中下旬，管理层开始推出实质性政策。这主要体现在国务院常务会议和中央政治局经济会议将铁路建设、棚户区改造、信息消费、城市管网、环保等领域确定为下半年扶持重点。此外，房地产再融资以及限购政策微调的信号亦开始显现，显示管理层托底力度不断增大。

第三，实体企业经营信心改善。自新一届领导人上台之后，“调结构”成为经济领域的关键词。此前，经济结构调整会以刺破泡沫为代价的观点使得市场预期悲观。这在打击企业经营信心的同时，也促使许多企业的生产经营活动更趋保守。6月“钱荒”资金利率形成大幅抬升，进一步对实体经济中的正常商业活动形成阻碍。7月之后，资金利率大幅下降，加上监管层持续释放“维稳”信号，才使企业经营的信心得以改善。

众所周知，影响期指运行的根本因素是经济基本面。从中长线来看，所有影响期指的因素都需要从基本面得到印证，才能够对行情产生持续的影响。否则只能形成一种脉冲冲击，上涨也只是昙花一现。

在此，我们需要判断的一个问题是，近期经济数据回升的主要动力究竟是源自内生性，还是因为管理层的托底效应？如果是前者，期指行情有望走得更远。如果是后者，投资者需要关注管理层托底力度的变化，判断政策对经济的最终拉动作用究竟有多大。

对于这个问题，我们的答案是前者。这是由于管理层托底的言论及实质性政策出台始于7月。考虑到对经济拉动作用的时滞性，经济回升的主要推动力应该排除管理层的维稳。此外，7月工业增加值中，改善比较明显的行业主要是汽车、水泥、钢铁、纺织、化工、电力等传统行业，与政策托底的行业并不一致。因此，近期经济数据的超预期回升动力主要源自于内生性。从经济周期的角度考虑，这意味着经济基本面有望继续复苏，期指中长线行情也有望再看高一线。

操作上，我们建议投资者保持中线多头思维。但是由于期指在2350—2400点一线筹码密集，短期反复难以避免，投资者需要控制操作节奏。

责任编辑：李婷

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