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吴菁琛：焦煤快速上涨容易“体力透支”

经历了连续5日的大涨后，昨日焦煤期货略显疲态，开盘冲高后振荡回落。8月以来，焦煤期货开始连续的上涨行情，并且期货领先于现货上涨，价格发现功能初步显现。

地方政府救市吹响“集结号”

7月的宏观数据显示，投资年内首次止跌，消费增速略有下滑，出口与工业生产均出现反弹，这被市场解读为中国经济最坏的时刻或已结束，宏观经济拐点有望在9月到来。从加大铁路投资到地方密集批复建城轨，再从加大棚户区改造到加强城市基础设施建设等，近期出台的政策无一不在巩固市场信心。

山东、山西、陕西、河南、内蒙古等多地政府相继出台了救市政策，措施包括减免杂费为企业减负、限制外省煤炭促进本省煤炭销售、推进市场化改革、提升企业管理水平等，这在一定程度上提振了市场信心，焦煤期货1401合约突破60日均线后加速上行。

现货报价上涨“犹抱琵琶半遮面”

近期，钢价在上涨，焦炭生产企业也纷纷提价，产能利用率逐步回升。不少终端企业和贸易商信心恢复，加大了对炼焦煤的采购力度，炼焦煤市场反弹信号日益强烈。部分港口进口焦煤已经试探性上调10—15元/吨。同时，京唐港、日照港、连云港和天津港四大港口焦煤库存从6月下旬高点846万吨回落至8月上旬的765万吨，降幅接近10%。

在焦煤期货主力合约高歌猛进的同时，焦煤1309合约表现却相对低迷。一方面，由于临近交割，1309合约如果升水过高，将会吸引更多的卖保头寸，从而压制期价上行。另一方面，焦煤交割指标宽泛，交割库所在地的港口现货库存高企，交割难度不高。因此，焦煤1309合约价格与现货价保持相对同步。

这一现象可以解读为，虽然焦煤现货市场在缓慢好转，但在交割之前期货上涨100元/吨的概率较小。同时，也说明焦煤主力合约大涨的主要推动力是市场预期好转，焦煤期货的金融属性影响力度强于商品属性。

焦煤首次交割临近，如果首次交割顺畅，前期卖出保值企业既能在期货市场上获取现金流，又能成功解决销售不畅的困难，这将极大地刺激这些获得“甜头”的企业继续卖保。而1月临近春节，是传统的销售淡季，如果1401合约继续上行，套保盘的入场将使其价格承压。因此焦煤首次交割顺畅与否是焦煤中长期行情变化的一个关键。

期货成交放量，空头离场

从期货层面看，焦煤期货从上市首日就开始跌跌不休，主力合约从9月迁至1月后，进一步做空空间有限，技术上也有超跌反弹的需求。螺纹钢期货价格率先上涨后，螺纹/焦煤的比值与焦炭/焦煤的比值增大，已经偏离了长期均值范围，存在内在收敛需求。在后市预期向好的前提下，资金会布局价格滞后启动的焦煤：或在后市不确定的预期下，进行空螺纹多焦煤的套利交易。焦煤作为产业链上游，在价格上行大背景下，必然会以快速补涨形式使得比值收敛。

资金对焦煤的青睐从焦煤1401合约持仓量快速增加上得到印证，7月31日焦煤1401合约持仓量12.4万手，而8月12日持仓量达到20.1万手，8个交易日增幅达到62.2%。主力资金持仓结构变化显示，焦煤期货主力合约前20名持卖单量占总持仓比重快速下降，多空力量发生改变。截至8月14日收盘，焦煤1401主力前20名净空仓进一步减少至5279手，仅为上月同期的1/3。

综合来看，焦煤期价“无近忧，有远虑”。短期来看，焦煤期价将延续利好氛围继续上涨。如果后期现货继续上涨或加速补涨，将对期货形成进一步推动作用。长期来看，政府为煤企减负仅为企业减少二三十元的吨煤成本，远不足以缓解企业的经营压力，更不能解决需求低迷的根本性问题。

责任编辑：翁建平

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