一项总资产仅有1.06亿元的矿业资产(镍钼金属矿)，在投资公司手中几经转让后，估值急剧攀升，最终，做实业的武昌鱼成了接棒者，其拟以溢价19倍的代价全权收购。然而，在钼矿价格走势低迷，市场供过于求的背景下，武昌鱼的该项巨额投资是否值得，恐怕还有待考量。

重组现19倍溢价

武昌鱼近日发布重组草案，公司拟以发行股份的方式向华普投资、安徽皖投、神宝华通、世欣鼎成和京通海购5位股东购买其持有的贵州黔锦矿业有限公司(以下简称“黔锦矿业”)100%的股权，交易价格为21亿元。

然而，上述价格与标的资产的总资产之间有着巨额之差。黔锦矿业的总资产只有1.06亿元。这也意味着，标的资产在此次重组中增值20亿元，溢价19倍。

那么，是什么样的资源值得武昌鱼花溢价19倍的代价收购？

根据重组草案，标的资产黔锦矿业主要拥有贵州省遵义市汇川区陈家湾、杨大湾镍钼金属矿的采矿权，矿区范围为18.43平方公里，其中含镍金属量9.31万吨、钼金属量15.33万吨。

公告显示，黔锦矿业在2010年的采矿量为2206.83吨、2011年为2774.51吨。然而，尽管2011年曾对矿产进行了开采，但当期黔锦矿业的业绩并不如意。2011年度，该公司营业收入为2739.19万元，净利润仅为454.94万元。而2012年因未进行开采，净利润则处于亏损状态。

估值两年飙涨15亿元

事实上，黔锦矿业从2007年设立至今，股权曾几经转让，而资产的估值也随之步步高涨。

2007年，黔锦矿业由自然人金立、张琨共同出资设立，注册资本1000万元，两人分别持有55%和45%股权。2009年9月，金立和张琨分别将持有的45%和35%的股权以450万元和350万元的原始价格转让给了国盛矿业。

2011年，黔锦矿业股权频繁转让的帷幕被正式打开。这一年，该公司经历5次股权转让，整体估值也从6亿元涨到14亿元，又从15亿元涨到19亿元。

2011年1月，国盛矿业将其持有的黔锦矿业800万元出资额(占注册资本80%)转让给通润达；一个月后，还未被捂热的黔锦矿业80%的股权就被通润达全部清盘，其中54%的股权转让给了神宝华通，价格为7.76亿元，另外26%的股权转让给了安徽皖投，价格为3.73亿元；以此来推算，黔锦矿业的估值为14亿元。

半年后，即2011年8月，神宝华通以2.25亿元的价格将其所持15%的股权转让给世欣鼎成，对应的黔锦矿业的估值为15亿元。

2011年9月，原始股东张琨、金立将各自所剩的10%股权转让给神宝华通，转让价款合计为1.2亿元。也就是说，其将黔锦矿业估值为6亿元。而通过一买一卖再买，神宝华通共计持有59%的股权。

2011年11月，神宝华通以2亿元的价格将10.26%的股权转让给京通海；将33%的股权以6.32亿元转让给华普投资，即黔锦矿业的估值为19亿元。

最终，华普投资、安徽皖投、神宝华通、世欣鼎成和京通海分别持有黔锦矿业33%、26%、15.74%、15%和10.26%的股权。而如今，武昌鱼成了最后的接棒者。

从上述股权转让的估值可以发现，从2011年最低的6亿元到目前武昌鱼21亿元的收购价，仅两年时间，黔锦矿业的整体估值便暴增了15亿元。

投资钼矿需慎重

值得注意的是，这是武昌鱼第二次启动对黔锦矿业的重组。2012年8月，武昌鱼就曾发布相关预案，后因手续不全不得不终止重组。

此前，武昌鱼的该项重组就曾受到市场的质疑。争议的焦点在于，一方面该项重组为关联交易，因标的资产的大股东华普投资和武昌鱼为同一实际控制人，重组被认为存在利益输送；二是黔锦矿业公告的矿产品质被疑存有夸张嫌疑。

事实上，在分析人士看来，不仅上述事项存有疑问待解，标的资产的估值也有被高估的可能。一位行业人士称，“钼矿的价格自2006年以来一直持续下跌”。

在这样的大背景下，黔锦矿业的估值又何以从6亿元飙升至21亿元？对此，北京商报记者致电武昌鱼董秘办，但电话一直无人接听。除此之外，武昌鱼花重金从渔业转型矿业是否值得，也值得商榷。

上述行业人士提示，“现在钼的整个大环境不好，行业供过于求，就算生产也赚不了多少钱，价格也就是成本线上下挣扎，进入这个行业还是要慎重”。