上证指数自上周三以来遇阻回落，显示多头情绪正在被逐渐消耗，股指进入下行通道，回调仍将延续。目前影响市场的利空因素主要集中在以下三个方面：

第一，临近月底，资金紧张局面将再次显现。周一银行间拆放利率回升，尤其是2周利率暴涨133.3个基点，周二继续攀升，周三、周四小幅回落，从走势看仍有向上的空间。虽然6月底“钱荒”问题已经平息，本月央行通过逆回购累计向市场投放资金超过千亿，周二继续展开7天期逆回购360亿元，周四再推460亿元逆回购，但是资金需求压力仍非常大。中国上半年固定资产投资同比增长20.1%，按国家统计局透露，上半年资本形成总额对GDP的贡献率是53.9%，拉动GDP增长4.1个百分点，但是GDP的增长却在下滑，说明国内经济企稳基础仍不牢固。汇丰8月PMI初值50.1，创4个月以来最高水平，经济数据的好转从另外一方面说明年内货币政策将不会出现较大松动。如果维持高速增长的固定资产投资则需要更多的资金支持，而货币增发速度在下降，市场将进入“找钱”时代，这将推动资金成本上升，会对经济的健康运行产生不利影响。

第二，利率市场化改革压缩银行盈利空间。随着改革逐渐深入推进，从7月20日起，除个人住房贷款利率暂不作调整外，金融机构贷款利率0.7倍的下限全面取消，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。预计存款利率市场化改革启动后，银行市场化竞争将更为激烈，但短期影响有限。随着行业竞争以及资本充足率的提高，银行利润中的高额息差将会大幅缩减。去年我国商业银行累计实现净利润接近1.24万亿元，同比增长18.9%，普遍预计其增速今年将回落至个位数。在经济下行的背景下银行业将面临更严峻的挑战。

第三，外围市场偏空持续影响。美联储公布的7月份货币政策制定会议纪要显示，美联储理事广泛支持在经济状况改善的前提下从今年晚些时候开始缩减“量化宽松”规模的计划，并认为在7月份会议上宣布缩减QE的时机尚不成熟，由此可见美国退出QE只是时间早晚问题，资产价格将面临重新估值。全球经济运行会出现较大变化，尤其是新兴经济体会受到较大负面影响。亚洲股市本周以来普遍呈下跌走势，泰国指数、印尼综合指数、韩国指数、日经指数、新加坡指数、恒生指数、越南指数、马来西亚指数均出现较大跌幅，而道琼斯指数自月初以来就已持续下跌，市场提前就美联储退出QE做出了反应。

技术面上看，去年年底以来上证指数行情可以分为三个阶段：第一个阶段，2012年12月4日至2013年2月18日波段上涨，2月19日至5月2日波段下跌。第二个阶段，5月3日至5月29日波段上涨，5月30日至6月27日波段下跌。第三个阶段，6月28日至8月14日波段上涨，自8月15日起开启了下跌行情。笔者观察发现，每个阶段中上涨与下跌的空间大概呈现倍数关系，据此推算第三个阶段下跌空间在80点至300点，正常情况下出现前者可能性较大，也就是说，上证指数此轮下跌大概要回到2020点附近。如果近期出现重大利空则可能会下跌至1800点附近。